jijin休闲 2007-11-14 20:57
探索基金未来投资理念——长盛基金
宋炳山先生：清华大学工学硕士。历任国家科技部基础研究高技术司主任科员；博时基金管理有限公司研究部研究员，裕隆基金经理助理，基金裕阳基金经理，基金裕华基金经理，交易部总经理；富国基金管理有限公司投资副总监兼基金汉兴基金经理；东方基金管理有限责任公司分管投资副总经理兼东方龙基金经理；2006年3月起，加入长盛基金管理有限公司。现任长盛基金管理有限公司副总经理、投资委员会主席。
其以往担任基金经理情况： 2001年4月14日至2002年1月12日担任基金裕阳基金经理； 2002年1月12日至2003年6月18日担任基金裕华基金经理；2004年1月9日至2004年7月30日担任基金汉兴基金经理；2004年11月 25日至2006年03月3日担任东方龙基金经理。2007年9月17日起兼任动态精选基金经理。
★ 基金业高速发展与证券市场的快速发展紧密相连
和讯网：从1997年11月中国证监会颁布了《基金管理暂行办法》之后，中国基金业已经走过十个年头，这十年里，中国基金业从不成熟到成熟经历了一个曲折的过程，今天我们请到长盛基金管理有限公司副总经理宋炳山先生，请他讲讲过去十年投资感悟和对未来十年的看法。首先请宋炳山先生做一个自我介绍。
宋炳山：各位朋友大家好！我是宋炳山，现在长盛基金公司工作，我1998年加入中国基金业，到目前为止在这个行业待了九年多，2000年开始断断续续做了七年基金经理，跟大多数投资者一样，经历过熊市的伤心也经历过牛市的欢乐，今天非常高兴有这么一个机会跟大家一起分享一下我们过去的失败和胜利。
和讯网：感觉宋先生用平常心的心态来和我们网友进行交流。但网友大多数是这两年才开始进入市场，也就是说从这两年才开始申购基金。基金业虽然走过十个年头，从最开始比如说到今年一月份，基金业绩资产管理规模仅有1万亿，随后半年迅速达到3万亿，现在已经达到3.3万亿的水平。宋先生，您觉得这么快速的增长在您的意料之内吗？
宋炳山：说实话，有点意外，不在意料之内。
和讯网：您觉得这样的增长正常吗？以后是否还能持续？
宋炳山：对行业发展而言感觉有点惊喜，但这种速度有点过快。从中国基金业这九年接近十年发展来看，前两年增长速度过于缓慢，这两年又过于快速了，这都不是正常的，应该是健康稳定增长的过程，未来几年可能没有这么高的速度，但会有比较好的发展。
和讯网：宋先生对海外市场有比较多的学习和了解。其它国家像美国和其它新兴市场像韩国、印度历史上有没有类似的现象？
宋炳山：应该说中国发展的速度非常快，周边新兴市场中中国发展得最快。随着时代进步、社会发展，时空在压缩，美国发展共同基金业很多年才逐步走到今年几万亿美元规模，我们经过短短不到十年时间发展到3.3万亿人民币。证券市场从90年到现在不到20年时间，但我们的证券业总市值规模达到世界第五名的位置。我们在迎头赶上、发展过程当中，基金行业作为整个证券行业小的组成部分，取得这样的发展，实际上和我国证券市场的快速发展紧密相连。
和讯网：从周边国家来看，印度、韩国处于什么样的发展阶段？
宋炳山：印度发展速度稍微比我们慢一些，没有我们的速度快，韩国市场发展比较好，他们国家的GDP水平、经济发展水平而言，证券市场比我们发展稍微成熟一些。总规模没有我们大，因为我们的总GDP水平非常高。韩国全国国家总储蓄规模没有我们大，我们规模比他们大很正常，前两天有一个朋友说一个数据，我没有考证，台湾目前资产管理行业共同基金总规模合人民币2500亿，相当于中国一个大的基金管理公司的水平，规模非常小，不到中国的十分之一。由此可以看出我国发展速度非常快，规模应该说很大。
★ 中国金融业三足鼎立格局尚未形成
和讯网：从银行角度来看，银行储蓄到股市大搬家已经被公认为是趋势，目前还没有减缓银行总储蓄规模降低的趋势，以后老百姓直接认识到这个财富效应，会不会对银行系统形成非常大的冲击？
宋炳山：主持人您问的问题非常好，我们国家里很多金融行业系统内的人士对这个问题也有一定的忧虑。我认为要正确看这个问题，从发达国家市场来看，五年以前我做过统计资料，金融行业是三大产业并立的，这三大产业是证券、保险和商业银行。
证券里主要是资产管理业务，我们国家目前规模水平比较低，共同基金管理资产规模只有3.3万亿，保险规模不够强，银行存在接近22万亿。我们三大块结构当中，商业银行占比太大，保险和资产管理业都比较小。发达市场当中，这三个资产管理部门大体相当，老百姓的钱逐步变成保险、证券、资产是大的趋势，在这样的过程当中，商业银行发展有他自己的空间，这样他的中间业务水平、收入会大幅度提高，不存在息差和与经济相关性那么强的收入类型相匹配，使收入更稳健，这样对整个行业的发展都非常有益，是非常好的发展方向。
和讯网：发达国家，类似于美国，和您提到的三足鼎立差不太多，利润上是不是也差不太多。我感觉券商、证券公司和资产管理业的基金利润稍微大一些，银行仅仅是息差或者中间业务，是不是利润会小一些？
宋炳山：你的问题问得非常专业。从行业分析角度来分析这三个行业：保险业、银行业和资产管理业，利润水平肯定跟他的资产规模相关，一万亿资产规模和一亿资产规模肯定利润不相配。
长期来看，通常情况下，保险公司资产管理规模匹配周期很长，有5年、10年、30年，寿险公司的资产通常是30年，资金成本非常有限，我国保险公司资产成本平均2.5%左右，加上其它成本是3%左右，如果债券相匹配达到6%、7%的话我们叫差口，他们的毛利率收入水平可以达到3%。商业银行贷款息差水平这两年也很高，能达到2%、3%。资产管理行业收入水平比较低，比如说共同基金平均收入水平大概是资产管理规模1%左右甚至不到。收入利差水平的资产规模而言，保险公司应该是第一大，商业银行是第二位，资产管理行业处于第三位。
但资产管理行业是知识密集型企业，用人不是很多，但高效、有效管理资产的行业，商业银行和保险公司相比较资产管理行业的人人才密集一些，所以资金成本覆盖上支出更高一些。专门的、比较大的资产管理公司，不做零售，只做机构，像英国有一个汉德森，美国有一个LAZA，大家可能都不是很熟，因为他们不是做投资银行业务，投资银行业务大家比较熟悉美林、高盛做国际投资银行业务为主。大的只做资产管理业务的资产管理公司，像美国汉德森资产管理规模是1100亿英镑，有700人；LAZA资产管理规模大概2000亿美金左右，有900人。2000亿美元大概相当于人民币1.6万亿、1.7万亿，跟很多商业银行差不多，但我们商业银行的人都是上万，利润水平很低。
★ 股指期货时代将出现大量期货与现货间组合的技术
和讯网：他们的规模很大。提到成熟程度，股指期货对今年下半年和明年一季度会是非常大的影响因素，韩国、印度这些国家在股指期货方面走到什么样的程度？您认为中国的股指期货未来会给市场产生什么样的影响？
宋炳山：印度、越南发展比我们落后，因为韩国是早期的亚洲四小龙之一，亚洲四小龙(韩国、台湾、新加坡、香港）比我们发展速度快一些。全球来说股指期货，60、70年代美国开始率先在美国芝加哥商品期货交易所事先推出道琼斯指数期货。股指期货开始在世界各国逐渐发展起来，我国目前适用的合约水平跟国际基本接轨。
就市场而言，我国在期货市场接触得比较少，因为期货市场采用保证金交易、杠杆交易，风险比较大。90年代前五年，我国曾经推出国债期货，但由于市场波动性太高，国家和政府担心投资者承受不了这种风险，所以把这个交易标的取消。
目前郑州商品期货、大连商品期货都有商品交易，和股指期货有一点点类似，只不过那是以实物作为标的，而这是以股票指数作为标的物。两者大体相似，只不过一个是实物，一个是衍生品。应该说我们市场还是有的，由于我们没有真正的股指期货，成熟度不如他们。利用股指期货和现货之间可以做大量组合的技术感觉资产。由于没有股指期货，没有实践，我们更多停在纸面上，发展速度没有他们高。我觉得凭着中国的聪明才智，用不了多长时间，我们一定会很快掌握这个东西，很快为大家的资产保值增值提供服务。
★ 本届政府对市场调控艺术性大幅度提高
和讯网：除了这些，还有哪些新的基本面变化？
宋炳山：目前加息是大家隐隐约约感觉担忧的一点，主要是担心通货膨胀率，11月10号又调了一次存款准备金率，通货膨胀率的隐忧也非常大，如果通货膨胀率提高，必须要加息。加息对资本密集型的企业而言不是特别好的政策。如果加息会迫使人民币汇率上升，人民币汇率上升又是受益的。有点两难，在政策调控之下，选择时需要小心。
和讯网：除了加息还有什么其它需要考虑的基本面变化吗？加息市场预期早有了，等待已经将近一个月，但加息政策一直没有落地。
宋炳山：本届政府对市场调控艺术性大幅度提高。之前对市场经济不是很熟，调控的方法是计划经济和市场经济手段两管齐下。随着政府对市场经济认识深入，在调控手段上更加市场化，更改灵活、更加务实，本届政府的主要目标是保持经济稳定、持续增长、构建和谐社会。在这样的指导思想下，政府还是希望经济平稳的发展，在政策出台上和时机上非常慎重和务实，我自己觉得特别严厉的政策不会。
和讯网：尽管现在有各种加息的预期，市场还处于较弱的格局里，但长期牛市还没有结束。
宋炳山：对。我同意你的观点。
★ 理性看待基金净值跌破1元面值
和讯网：从营销的角度讲，上周证监会发了44号文，因为前段时间老百姓对基金大比例分红和拆分抱怨比较我多，上周五的基金净值数据显示，A股（不包括QDII）跌破1元的基金达到27只。您怎么看待A股基金大比例分红、拆分问题？
宋炳山：我觉得这是一个问题。大比例拆分跟投资者的认识有关系。因为基金管理公司也是市场化公司，目的一方面为老百姓理财、管好资产，同时作为市场化公司需要盈利，希望迎合投资者需求，有的投资者不愿意认购高净值基金，愿意认购1元基金，在市场经济格局下，有的资产管理公司推出一元化申购，这是可以理解的。
操作上，对于基金净值有一定的影响和损失，这要两说，如果操作得好还能避免，如果操作得不好可能会有一些净值损失的情况存在。整个而言，大比例分红、净值回落等等，拆分不涉及买卖股票问题，对净值应该没有什么影响。
和讯网：我看过一篇文章，拆分是一种持续营销。前段时间正好市场处于高点，基金进行拆分，现金比例提高，股票比例降低，股票损失会相对小一些。
宋炳山：某些基金跌破净值正常，把全部盈利抹掉，从市场6124点下跌到现在接近20%，如果抗跌跌个8%、7%或者市场一半的幅度也是市场非常优秀的公司，但跌破净值属于运气的成分。
和讯网：跌破净值可能是刚归一。
宋炳山：对。
和讯网：很多投资者采用定投的方式买基金，他们对这种方式抱怨最大的一点，就是基金公司暂停申购非常大的时候，对基金定投也暂停了，投资者非常不理解，认为把自己原来的理财计划打乱了，您怎么看待这个问题？
宋炳山：首先，我们公司没有出现这个问题。第二，如果有个别基金管理公司这么做的话，也必须要符合证监会对基金管理公司的有关规定和要求。最近证监会的确对基金管理公司一些提示，非常善意地提醒基金管理公司要注意风险，因为随着市场指数上升，基金规模大幅度上升，市场一旦调整，证监会担心广大基金持有人持有的资产受到损害，所以证监会要求资产管理公司控制资产规模，不要资产规模过大，不要持仓量过大，要有流动性管理等等，主要是保护广大投资者资产规模少受或者不受损失。这些都是善意的，因为钱多了必须买股票，集中扎堆，大家杀起来会让投资者受伤害。利益而言，主要还是保护投资者。
★ QDII给了我们一个波动性不同于中国市场的选择
和讯网：这是基金十年的投资类访谈，长盛基金虽然是老十家，但依然锐意进取，没有丝毫老气，公司最近推出QDII产品，您觉得看待QDII产品，在人民币升值周期上，QDII在汇率上有没有损失问题？公司战略上会有什么考虑？
宋炳山：这个问题问得非常专业。QDII是非常好的投资标的物。长期以来我们投资主要投在深圳、上海挂牌两个交易市场中，这两个市场相关交易系数非常高，达到0.97、0.98。我们经常说投资组合是希望把资产投资到相关性比较低的，比如说投资一部分房地产，投资一部分股票，我们不希望把放在一个证券市场当中，而是放到多个证券市场，使投资组合波动性降低，这样就可以降低不同市场的相关性，中国内地市场相关性非常高。
全世界来看，欧洲市场跟美国市场指数相关性最高，美国涨欧洲就涨，美国跌欧洲就跌。新兴市场是另外一番景象，中国市场和国外比较独立，新兴市场相对独立，欧洲和美国成熟市场又是一套体系。QDII给我们提供一个管道，使我们的钱可以投到市场世界当中，就个人资产配置而言，可以有效降低风险，使得资产风险和收益配比能达到比较好的平衡。
汇率确实存在这种问题，但要看到，人民币对美元在升值，对一揽子货币，尤其对欧元、英镑，人民币一直贬值，汇率风险控制也有一系列办法进行，通过远期合约，互换汇率等等，可以有效控制风险。QDII最大的好处是给了我们投资，波动性不同于中国市场的市场。风险会大幅度降低。
和讯网：我理解QDII就是基金，既然基金投资主体，如果是股票市场还是投资资本市场，更主要是看国家经济体的成长性。
宋炳山：这涉及到怎么做投资的问题。无疑中国的经济增长非常好，全世界都把钱投到中国，为什么我们还要把钱拿到国外去？中国的经济基本面没有问题。做一个假设简单比较，那些在海外挂牌的中国上市公司或者中国业务公司，比如说在香港、新加坡、美国甚至在欧洲挂牌的很多中国企业估值水平很低。拿一个简单的例子，香港就新兴市场而言估值水平很高，但相对内地还是比较高的。总投资风险角度而言，估值水平低的风险相对小一些，中国证券市场一个最大问题，就是中国市场不是纯价值驱动，而是动量驱动，所以波动性非常大。资本市场波动性小，两个市场结合在一起，可以达到有效的风险配比。
和讯网：作为资产管理公司主管，您如何看待中国基金业走过十年的投资上的变化？以前坐庄比较多，现在比较少而且越来越讲究价值投资，大体趋势请您谈一下。未来十年您认为还有哪些趋势是必然的？
宋炳山：这个问题问得非常好，促使我反思一下从业历史。基金管理业从无到有，从不成熟到成熟发展非常快。最开始中国的资产管理公司脱胎于中国资产管理业务。第一代管共同基金业都来自于券商资产管理部，操作模式上或多或少留下了一些当年券商操作的阴影，中国基金业是善于总结、学习的行业，而且是年轻的行业，成长速度也非常快。
经过了99年5.19行情，2000年网络科技股行情之后，中国基金业经历了一轮调整，在调整中大家对两三年的发展中进行深刻反思和总结，也充分和国际同行进行交流和学习。这个过程中对投资开始用数量话、组合理论的方法、风险控制角度、风险配置角度来做。可以说中国的学习进步非常快。
2002年以后，03年开始价值投资理念，研究行业个股配置，通过投资组合、行业配置、精选个股获取最大收益已经成为市场主导力量。应该说03年是比较大的分水岭，基金经理开始成熟，先进的理念开始应用于投资管理当中去。在目前我们可以投资投资标的物范围内，我们的投资手段和方法基本上和国际接轨。
至于未来十年，基金行业能预见到的是，现在我们可以投到国际市场当中去，可以和国际同行在同一市场当学习和较量。国际市场交易的标的物、交易范围、品种、交易手段和方法都有大幅度提高，广度和深度有空间提高。我相信我们随着对国际市场认识的成熟度，再过三到五年时间，中国一定会产生世界第一流的资产管理公司，使中国的资产管理业能并驾在世界的资产管理行业当中。
和讯网：您说得让我热血沸腾。我们几次做专题的时候一直在想中国什么时候能产生巴菲特、索罗斯。也许产生神一样的巴菲特有难度，但诞生类似索罗斯这样的投资奇才，我想在中国资产管理公司以及基金经理经过足够多的实际操作之后，应该有有很多人有这样的机会。
宋炳山：对。实际上投资A股，06、07年很多QFII基金经理也在投资A股，但绝大多数QFII基金经理相对内地基金经理人，投资在同一样的A股，中国的基金经理做得更好，所以相信不久的未来中国的巴菲特、索罗斯一定会出现。
★ 随着市场的调整 基金的仓位会略重一些
和讯网：作为长盛基金高管，你怎么看待长盛基金在投资流程、投资文化上的优势和劣势。
宋炳山：长盛基金是一家老的基金管理公司，在市场上坦率讲我们不是响亮的名字，这在于长盛基金一直是稳健、务实的基金管理公司，风险控制、决策流程上一直严格要求。长盛基金最大的风格是在熊市中表现特别好，在牛市当中不温不火。这有一个好处，就是他的抗跌风险强。当然涨的并没有优秀的资产管理公司好，但我们处于中游偏上水平上，熊市中我们处于中上游。长盛基金的投资风格确实必须稳健，有时候我们在牛市情况下我觉得我们的管理团队风格过于稳健，我希望他们稍微激进一些，我想这样的文化体必然有他存在的原因，还有待与学习和提高。
和讯网：投资流程上给各位网友介绍一下。
宋炳山：我们和绝大多数基金管理公司一样，研究部从宏观策略上给出自上而下的资产配置建议，研究员对个股的建议是自下而上的基金经理建议，行业研究员进行行业、策略研究分析，在投委会的指导下，制定他们自己的投资组合，在行业配置上、个股上进行选择，选择好以后，通过我们的交易部，交易部是独立的交易部门，既实现交易，也进行风险方面的监控，特别是道德的。我们整个投资流程当中，监察稽核部做实时跟踪监察工作，一旦出现问题，监察稽核部有权停止任何环节工作，要求提出书面说明，解释清楚以后再开始下一步工作。我们在刘铮管理上、制度上非常完善，当然这种严格和完善的风险控制某种程度上对效率有可能会降低，但是在风险和收益之间的平衡，这是值得的。
和讯网：现在长盛基金已经有了非常全的产品线，股票、债券各方面都有，投资委员会决策上，我看到长盛基金的基金同德在进行募集，它的历史业绩非常不错，但因为现在整个市场情况不是特别好，所以好象募集情况不是特别好，您怎么看待这样的问题？
宋炳山：同德和前期募集的基金效果比较好，同德在公司做得非常好的基金，在2001年熊市时是第一名，在05年牛市中也是第一名，体现了长盛基金的投资风格非常稳健，经营业绩比较好，在牛市情况下处于中上游水平。由于我们封闭期到了之后，进行封闭转开放，我们配置非常强大的基金经理队伍，除了原任经理留任之外还增加两位基金经理，一位是目前的投资总监叫詹令卫（音），他做基金经理已经有五年以上的历史，他曾经在融通基金管理公司和博时基金管理公司担任基金经理，现在担任是我们公司投资部总监，也是同德下一个基金经理之一。研究部经理候继雄先生也将联合兼任这个基金的经理，侯继雄先生在清华读书十年，是清华的本科和硕士、博士，在国泰君安做了五年多行业研究和策略研究，离开国泰君安曾经坐到策略部经理，目前在长盛基金做研究部总监，他的加盟使同德的研究重点加强。所以，从基金经理配备上可以看到同德基金有非常强的研究队伍，我们对这个产品非常重视，我认为这个产品应该能做好。
和讯网：未来资金募集完之后，现在市场中基金跌了很多，未来股票操作重一些还是轻一些，行业配置上有会重点考虑哪些行业？
宋炳山：同德基金是主题增长，会观察中国未来在全球分工当中哪些行业会受益？因为中国是快速发展国家。在快速发展的经济实体当中，我们希望投资于能分享中国经济更快速的企业，是一种成长型投资，是一种主体型投资，增长是由成长和主题产生的。谈到具体的市场情况，随着市场的调整，下跌是风险释放过程，时机好的话，可能会比我们原来预计的仓位略重一些。
和讯网：最近市场不是特别好，很多基民在网上发帖子或者给我们打电话，说基金是不是应该赎回了？您认为这个问题如何回答？
宋炳山：我们永远面临同样的问题，我需要申购还是需要赎回？买股票也一样，我们整天面对的就是我们需要买还是卖？这跟各位朋友的自身状况有关系。如果您是一位非常好的投资者，投资经验比较丰富、成熟，对市场判断比较好的话，可以根据自己的判断是否买或者是否卖。如果你觉得市场判断上基金经理能力比你强，索性把你的钱放在基金公司，让基金经理帮你选股、先时机可能更好一些。
★ 股指期货推出后可以做纯阿尔法收益基金
和讯网：近期美国已经处在降息周期，而中国还处在升息周期，中美之间利息差距越来越小，甚至马上要超过美国，注定热钱会涌入A股市场。您认为热钱对中国A股市场冲击到底会有多大，这个影响会处于什么样的经济周期下？
宋炳山：这是全球经济问题，美国受次级债风波影响，伯兰克非常担心美国经济进入衰退，为了防止美国经济下滑，不得不采取了降息手段。以前采取了降息，全球其它各家银行纷纷出手缓解次级债风波，效果不太好。花旗银行和其它银行宣布出事情，在这样的情况下，他又采取了降息政策，主要目的是为了防止美国经济下滑。伯兰克从保证美元强势而言，不希望美元贬值和降息。因为美元降息，相应其它货币都是贬值的。
中国的经济非常强劲，我们的经济增长非常健康，非常好，通货膨胀担心非常大，这种通货膨胀担心使得我们必须得加息，因为通货膨胀率上升就要加息，否认通货膨胀上升更快，难以抑制。美国和中国两个国家汇率需求相反，美国希望把利率提高到在一定高位上，减缓人民币升值的压力。现在美国受国内经济的干扰必须加息，中国受国内通货膨胀率上升的因素干扰，加息的可能性也非常大。中国加息和美国加息加剧了人民币升值压力，这种升值压力又驱使美元向人民币资产转移。这个过程会持续多长时间？因为水总往低处流，股票市场，股市也随着阻力最小范围前进。未来市场我很难判断，我认为必须要达到平衡以后才会停止，否则这个趋势还会延续下去。
和讯网：人民币升值短期内不可逆改？
宋炳山：对。因为一旦趋势形成之后，下一步可能会沿着趋势原有方向继续前进。
和讯网：国有股问题始终是一个非常热门的话题。近期央企整体上市始终是牛市里很好的题材和概念。同样，国有股减持或者股改、限售股的减持也是市场里大家始终认为的利空因素。您怎么看待这个问题？
宋炳山：以前就这样说过，市场太强劲可以双向扩容，市场下跌的时候要控制扩容速度。这是从资金供给和股票供给两个角度对市场进行适度调控。全流通问题解决之后，很多限售股票在未来时间需要流通的话，可能会产生一定的冲击力量，不会改变股票原有的运行趋势。熊市时一天发一只小股票，市场都受不了，这是中等规模的。牛市时一天发三四只股票也，中石油这么大的募集资金规模也没有问题，也经受得住。所以大家不要有太大担心，市场强势时再多的股票也能接受住，这是信心在。如果没有信心有一点风吹草动就受不了。主要看信心。
和讯网：先抛开资金和股票供给不谈，谈一下市场的基本面谈一下，比如说上市公司的资质、市场整体、公司业绩水平对央企整体上市是利好还是利空？
宋炳山：这肯定是利好的，央企整体上市会使公司资产结构整体有所改善的。
和讯网：国有股减持呢？
宋炳山：国有股减持对市场而言应该是中性偏空，股票供给大幅度增长应该是中性偏空，卖方增多肯定不是特别好。
和讯网：马上推出股指期货，长盛基金准备股指期货比较充分的一家基金管理公司，充分在哪儿？以后会有什么具体措施应对股指期货的推出？
宋炳山：股指期货是非常强，非常有效的金融工具，使用股指期货方法可以搭配很多其它东西，实现投资组合管理我们以前做不到的东西，基于这样的情况我们对股指期货进行研究。国内很多券商和基金管理公司在这方面做了大量工作，最主要是做套期保值，寻找阿尔法基金、市场中性基金，做了尝试性、模拟性的研究，我们希望有机会能给大家推出比较另类一点的产品，满足大家不同的需求和偏好。
和讯网：这让我想到近期圈内不断提到的一个问题，中国基金同质化太高，很难找到您刚才说的不太一样的基金。
宋炳山：因为我们投资标的太少，可选择的投资策略太少。比如说股指期货推出之后我们可以做纯阿尔法收益基金，就是超额收益基金，把市场滤掉，不管市场涨跌，把股指期货和现货锁定之后，只要超过收益部分，使市场做出正的、绝对收益。虽然收益不是很高，但非常稳定，这种产品可能就会出现。股指期货和衍生产品联系到一块儿，投资策略、投资范围都会有非常大的丰富，所以我们在这方面做了尝试性的研究。
和讯网：中国和外国在投资文化上有哪些差异？中国除了制度上，比如说股指期货是不是有？做空机制是不是有基金公司很难控制的制度，在文化上有哪些差异需要弥补或者有优势的地方？
宋炳山：如果大家指相同的股票投资而言，我们和国际市场已经一致，我们采用的估值方法、分析方法已经一致。就投资策略而言，国外也有策略的东西，他们叫法不一样，我们叫消息并购重组，其实我们说的不够科学，他们说的比较科学，说的叫事件驱动。我认为应该是比较接轨的，因为很多标的物我们没有，所以没法比。
★ 关注全球化中中国可能受益的行业
和讯网：据我了解最近证监会在调查数据，有一些小的公司基金公司换手率比较高，还在调查收盘前五分钟对股票价格进行拉抬，你认为他们高换手率是否符合价值投资理念，这和长期投资理念有什么冲突？趋势上中国能不能抑制住高换手率的情况？
宋炳山：我们做过研究，换手率的高低和基金业绩确实没有大的相关性。换手率问题要两边看，与基金经理本身的投资观点有很大的关系，有的基金经理像巴菲特一样是纯粹的价值投资，他的换手率很高，投资策略就是买入持有。有的基金经理是适时投资，适时投资是趋势存在就买入，趋势消失就卖出，这样的基金经理换手率会高。具体说哪一种基金经理投资业绩更好一些，国际上有做专门统计，不太具备明确的相关性和业绩排名。
至于五分钟交易问题，我没有听说证监会调查，但是我所工作过的几家基金管理公司，现在长盛基金这样规定，基金经理最后14：55以后，就是五分钟不允许下单，14：59以后，最后一分钟交易员不允许做交易。我想大多数基金管理公司有类似的政策，有的基金管理公司下的政策比我们还严格，我知道有的基金管理公司规定下午不允许下单，只有早上一小时或者半小时下单，强迫基金经理做中长线，不做短线。所以，我觉得证监会和基金管理公司和证监会就这些方面都做了比较大的加强。
和讯网：未来三五年周期，有哪些行业您比较坚定得看好？
宋炳山：说到具体的行业，我们一直在研究和学习。如果能点出非常好，我确实不能明确说出行业，有一个方向性的东西可以供大家参考。中国今年是全世界第三大经济体（除了日本以外），按照购买力评价，我们和美国处于差不多的经济状况，而且是高速发展，充满活力的经济体。就全世界而言，我国处于举重若轻的地位，上升速度非常快，竞争优势也非常明显。在日益全球一体化过程当中，我们未来能充分受益的行业和部门是我们投资的重点。主题投资方向，目前我们的加工制造业，比如说钮扣、领带有相当的比例是我国生产的。随着中国竞争能力提高，未来在高端方面、知识密集型的产品会取得比较大的进步。
和讯网：关注全球一体化过程中，中国有可能受益的那些行业？
宋炳山：对。
和讯网：非常感谢长盛基金的副总经理宋炳山先生参加和讯的访谈！
宋炳山：非常感谢大家，和大家说了这么长时间，希望能对大家的投资有一点点帮助。现在适逢中国基金业十周年之际，我也是和讯的读者，经常到和讯网站上看大家发表的帖子。不少网友在过去的十年中对我的投资给予了很大的帮助和支持，在此表示感谢！同时我也预祝和讯能越办越好，为投资者提供更好更高质量的服务。感谢和讯！感谢大家！谢谢，再见！
