红花基金 2008-8-18 10:58
复制基金对比分析
2008-8-18 作者：孙菊 来源：上海证券报
复制基金是英文Clone Fund的意译，在国外发展得普遍，主要为两种形式：一种是通过衍生产品来复制目标基金的市场表现，另一种是投资策略复制。我国现有的6只复制基金均采用了后种形式。因为是策略复制，复制基金与被复制基金的契约设计大同小异，重点条款基本一样，并由同一基金经理管理基金的投资。但是毕竟是独立运作，因此复制基金与被复制基金之间的投资组合和业绩存在差异。原因主要是：
1、成立时间不同使得复制基金面临与被复制基金不同的历史背景，必然导致建立投资组合的品种构成和成本构成均存在差异。
2、交易成本的存在。即使采用相同的投资策略和完全相同的投资组合，由于两只基金独立运作，在市场上进行股票等证券交易时的冲击成本也会不同，必然导致收益差异。
3、新股收益差异。基金规模差异导致参与新股投资的规模不同，从而使得新股收益率存在差异。因此，在一定范围或者一定时期内，复制与被复制基金的业绩存在差异都属正常现象，但是较长时间或者较大幅度的业绩差异，是否违背了复制基金的本意呢？另外，复制基金的认购申购费率显著高于被复制基金，其合理性也值得思考。
一、契约内容大同小异
我国复制基金采用了复制投资策略的形式，复制基金在基金契约的设计上与被复制基金大同小异，重点条款基本一样，并由同一基金经理管理基金的投资。
二、复制基金的费率结构高于被复制基金
复制基金因为有被复制基金的历史业绩作参考，所设计的认购费率和申购费率均高于被复制基金，尤其是认购费率远远高于被复制基金。复制基金所设计的认购费率一般为2%，显著超过被复制基金1.2%或1%的认购费率。
易方达策略和方达策略2在资产配置上基本保持一致，重仓股品种配置上也基本相同，只是在配置比重上存在一定差异。
综合以上统计数据，可以看出，南方稳健和南稳2号、方达策略和方达策略2、海富通精选和海富通精选2等三组复制基金，在资产配置以及重仓股品种配置上的一致性较强，博时价值增长和博时价值增长2、华夏回报和华夏回报2则存在明显差异。
四、对统计分析结论的一些思考
1、对复制基金与被复制基金之间业绩差异的思考
复制基金与被复制基金采用相同的投资目标、投资策略和投资理念，但是因为毕竟是各自独立运作，因此投资业绩也必然存在差异，原因主要为以下几点：
一是成立时间不同。成立时间的不同使得复制基金面临与被复制基金不同的历史背景，必然导致建立投资组合的成本不同，也导致构成投资组合的品种存在某些差异，从而导致运作业绩出现差异。
二是交易成本的存在。即使采用相同的投资策略和完全相同的投资组合，由于两只基金独立运作，在市场上进行股票等证券交易时的冲击成本也会不同，必然导致收益差异。
三是新股收益差异。基金规模差异导致参与新股投资的规模不同，从而使得新股收益率存在差异。因此，在一定范围或者一定时期内，复制与被复制基金的业绩存在差异都属正常现象，但是较长时间或者较大幅度的业绩差异，是否违背了复制基金的本意呢？
2、对复制基金高认购费率合理性的思考
复制基金认购和申购费率高于被复制基金，其设计理由是，被复制基金用历史业绩在一定程度上证明了投资理念和投资策略的优势，投资者为投资策略的不确定性所承担的风险大为降低，因此需要为降低的风险支付对价。但是从另外一个角度看，以上各组比较结果都显示，复制基金相对于被复制基金，并不存在明显的业绩优势。既然不存在业绩优势，也没有证据表明复制基金的业绩会优于被复制基金，为何不直接参与被复制基金的认购和申购，反而支付高额成本去认购、申购复制基金呢？
