查看完整版本: 用修正年均除权折价率给封基评级的原理（供参考）

用修正年均除权折价率给封基评级的原理（供参考）

用修正年均除权折价率给封基评级的原理（供参考）

一、什么是封闭式基金的投资价值？

封闭式基金的价值是由其投资的股票、债券和现金等品种的净值决定的，但因为需要到封基的到期年限才能完全兑现，在此过程中存在着投资风险因素，所以在封基上市交易时长期存在着折价（当然历史上也有过一段时间溢价），折价实质上是对该基金投资价值评估，是对该基金信任度的投票，折价常用折价率表示，折价率=（净值-价格）/净值×100％，封基的折价要在将来封基清盘或转开时才能兑现！

封基的净值变化根据湖风树影先生的发现是与指数变化成冥级关系(净值增长是指数增长的0 .8（允许股票仓位率）次方)；封基折价率的变化在本次牛市中成波浪型，大基在20％－35％之间波动，2006年12月4日和2007年6月18日为两个折价低点，很多基金经过了3个月漫长时间，忍受3个月价格不涨，才把折价恢复到前期正常数值！封基的价格变化总的趋势是与净值变化相符的，但大基常出现与大盘指数或净值变化不相符或背离的情况。

买入封基的目的是为了盈利，如何掌握封基价格变化的规律，尤其是从封基价格变化与大盘指数严重背离的情况，找到买入何卖出的切入点非常重要，因此科学计算封闭式基金的投资价值非常重要，本文目的为了探讨从封基的折价和将来预期的净值增长两部分来量化计算封闭式基金的投资价值。

二、那么怎样来计算封闭式基金的投资价值？

近几年来 主要是根据折价率排名表和净值增长率排名表，和自己的判断来买卖封基的，但因为没有一个综合的数学计算模型，可比性差，新手常按折价买封基，老手常偏向净值增长买卖，存在或多或少的操作偏差。

1、 封基投资价值的主要算法。
为了纠正操作偏差，很多专家进行了大量研究，主要有辰星排行榜的总回报率和夏普比率，其它个人和机构的算法很多，不一一类举，这些算法的缺陷有两个：或把指标不分封基到期年限对比或对比已经取的业绩，对未来预期收益包含较少，造成实际价格涨跌与排行榜出入较大，封基操手还需要借助自己积累的经验和爱好综合起来操作。

2、 封基的投资价值的两个主要指标。
封基的投资价值实质上是对未来盈利的预期，折价当然具有将来预期收益的投资价值，是必须包涵的；那么净值增长呢，净值增长率数据虽表示了过去取得的业绩，近几周净值高增长的基金有可能透资了未来的增长，反之的可能性也存在，但我认为可以用过去较长时间半年或一年的净值增长数据来评盘基金公司的将来可能取得的净值增长水平。

3、怎样计算才能使折价率有可比性。
我们知道单一用折价率判断价值是很片面的，牵涉到三个问题：

(1)可分配收益和分红问题；
封基净值里包含了可分配收益，可分配收益按照《证券投资基金运作管理办法》规定封闭式基金每年分红不得少于一次，年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益90%，折价率在分红除权后会扩大，因为每个封基的可分配收益不同，必须计算除权折价率才有可比性，除权折价率＝【1-(最新价－可分配收益)/(新净值－可分配收益)】×100％。基金公司不同，分红积极性不同，因此为公平起见计算可分配收益，根据一年不同的时间把按一定比例的可分配收益作为预期分红来计算除权折价率，根据基金管理法规和专家建议，我把第2季度底把可分配收益的50%作为预期分红计算除权折价率，到3季度底把可分配收益的65％计算除权折价率，到4季度底以80％计算，到下一年1季度底以90％或100％计算，此系数可根据实际情况作调整。

(2)封基到期年限问题；
现在近的封基还有几个月、长的还有近10年到期，所以无可比性，因此我提出了年均折价率的概念，年均折价率＝折价率/到期年限，年均折价率才有可比性。
年均除权折价率＝除权折价率/到期年限。

（3）解决大基、小基那个好争论的固定转开折价率问题。
关于折价问题不得不插一个关于小基（近1－2年到期的小盘基金）和大基（一般5年以上到期的大盘基金）那个好的问题，这实际上是折价得第三个问题，这个问题在封基界争论不休，在06年前小基派基本没发言权，大基派对小基派不屑一顾，07年上半年大量小基转开，小基派盈利翻身了，声音大了，但争论声更激烈了，大家拿出大量数据来论证，但分不出胜负。原因在那里，我通过分析转开的封基，发现每个封基转开时有一个相对稳定的折价率随同嫁到开基里作为装甲抵御转开时可能的风险，我称之为固定转开折价率，不扣除这个固定转开折价率来计算年均折价率，对小鸡价值造成了很大的高估，对远期大鸡造成较大低估，因此，我认为计算年均折价率时把固定转开折价率作为调整系数，扣除后计算。

公式为：年均除权折价率=（除权折价率-固定转开折价率）/到期年份

固定转开折价率，也为除权折价率属性，根据上半年转开停牌前时封基还有3.5％－5.5％左右折价率数据(近期几个转开的小基小于3％)，考虑到离正式转开还有1个月时间，还有其含有转开手续费1％免费的权益，固定转开折价率约为4－6％，先暂用4％计算。

4、怎样把年均除权折价率和年净值增长率完美融合－――－修正年均除权折价率
计算好了年均除权折价率问题，但还不能够用于投资价值比较，因为这个折价没有包含封基净值增长的预期，还必须包含净值增长这个最重要的投资价值元素，怎么融入进去呢？

（1） 主要表示过去业绩的修正年净值增长率；
如把年均除权折价率和年净值增长率采用加法求和，我只能把它定义为修正年净值增长率，是用年均除权折价率修正的年净值增长率。
计算公式为：修正年净值增长率=年均除权折价率＋当年净值增长率。

这个修正年净值增长率主要是对封基已经取得的业绩的评估，主要表现的封鸡过去的业绩，只代表过去，不表示将来，而未来预期的折价率部分在牛市里占的比例较小，只对小鸡影响稍大点，对远期大鸡影响较小，所以其排名本人称之为：封基持有价值排行榜或长线投资价值排行榜。

（2）只有表示将来收益预期的修正年净值增长率才能较准确反映投资价值。
那么如何把净值增长和年均除权折价率融为一体来体现封基的价值呢，我认为只能用乘法，原因是净值增长率实际上是数量积地扩大或缩小了折价，较完整体现了封基未来的价值，所以用年净值增长率来修正年均除权折价率较合理，我定义为修正年均除权折价率。
计算公式为：修正年均除权折价率=年均除权折价率×当年净值增长率

修正年均除权折价率是对封基未来价值预期，其排名我也曾称之为封基实战投资价值排行榜或短线投机价值排行榜。

（3）到期年份折价误差调整
到期年份折价误差调整，通俗理解为工资工龄补贴，上面的修正年均除权折价率对远期到期的封基有一定的低估，转开对它们还是遥远的事情；也可以解释为因为基金公司一周公布净值一次，人们对下一周每天的净值增长预期和估算有一定差别或误差，约有+1%误差，这个净值估算误差，因到期年份不同，对修正年均除权折价率造成很大差异，因为最长到期的封基约为10年，因此暂时给每个封基：0.4个百分点×到期年份的修正年均除权折价率的到期年份误差调整。

（4）两种例外的修正年均除权折价率计算法。
A、封基溢价或折价低于4%时的修正年均除权折价率计算方法；
当封基溢价或折价低4%时，此乘法公式不适合，变为除法公式，修正年均除权折价率计算方法暂定为：修正年均除权折价率=年均除权折价率/当年净值增长率；

B、当年净值增长率为负数时的修正年均除权折价率计算方法。
因负增长率不会小于－100％，修正年均除权折价率计算方法变为为：
修正年均除权折价率=年均除权折价率×(1+当年净值负增长率)；

通过近一个月的实践看，封基修正年均除权折价率排行榜中，排名靠前的封基价格增长较快或抗跌，排名靠后的封基价格增长较慢或跌幅较大，但借概念（分红、投资的重仓股票预期暴涨等）过渡炒作的封基除外。

但也看到修正年均除权折价率反映基金投资价值也存在着一定误差，特别对远期到期的大基还有可能低估，所以也可把封基划分为小、中、大基独立三块各自对比：

（1）小基约半年左右到期的， 剩有同德 隆元 科讯 融鑫 兴安 景阳、鸿飞7个；
（2）中基，约1.5年-2年多到期的，有天华 汉鼎 金盛 科翔 科汇 裕泽（裕泽11年到期5亿盘子是例外）6个；
（3）剩余的是大基，是2013年-2017年到期的，大部分是2014年到期，共有25个。
如果基友认为这部分大基还要分开比较，那么可再划出一部分9年远期大基作为单独部分比较，有丰和、通乾、久嘉、科瑞、鸿阳、银丰六个。其它的仍称为大基有19个。

暂时把新封基大成优选和瑞福进取规类进大基，所以大基也可计为27个。

同时说明修正年均除权折价率的比较法可能不适合今年的新封基或其它类别的封基。

大成优选与股票型基金一样股票可以满仓，对净值的增长的影响较大，按和讯论坛湖风树影先生的发现是个冥级关系(净值增长是指数增长的0 .8（允许股票仓位率）次方)，具体净值变化是否应观察到半年；瑞福进取外加1.8倍（论坛专家计算为1.76倍）杠杆作用，还要复杂，上次第一天涨停价抢入的可能暂时判断严重失误，损失很大，所以创新封基需要等其折价稳定后再下结论。

三、怎样从修正年均除权折价率来找寻买卖切入点？

理论上每个修正年均除权折价率在理论上相等性的，但也允许有一定的浮动。每个封基通过价格波动，向平均的修正年均除权折价率靠拢，在降序的修正年均除权折价率排行榜中，投资价值体现了从高到低的分布，因此我们买封基时一般就要买排名靠前的封基，卖时一般就卖排名靠后的封基；当然这个排名是每天每时随封基的价格和净值变化而变动的，请大家操作时随时注意封基的价格和净值变化。

反之，我们也可以平均修正年均除权折价率为全部封基的修正年均除权折价率来到推各个封基可能合理的价格或可以接受的价格！

需要指出的时以上操作需要结合大盘趋势、各个基金的持股前景、基金团队实力和个人爱好等因素综合起来操作。

总之，修正年均除权折价率把封闭基金的价值用年净值增长率和年均除权折价率这两个封基最主要的价值元素综合体现出来，年均除权折价率使得不同到期年限封基的折价率有了可比性，又包含了分红的预期，计算年均除权折价率时又用转开固定折价率来纠正小鸡高估的偏差，用到期年份折价率调整减少了远期大基可能的低估，因此修正年均除权折价率能较完整 、准确和地实时体现了各个封基的真实价值。

以上浅薄、鲁莽观点供基友参考、研究，，请专家、基友批评指正，希望大家发表意见，以探讨研究出更好的计算方法！谢谢大家，本文也引用了其它网站很多专家的观点，一并感谢！！！

比较：20070928 封基实战投资价值排行榜数据和 按平均修正年均除权折价率18.16％倒推计算的价格和折价率。

倒推数据特别远期大基数据看似很不合理，有的远期净值表现差的大基数据尤其不可思议，但可以说明以下几个问题：
1、小基、中基价值低估，远期大基价值高估；
2、在计算上采用半年净值增长单一数据来计算还欠完整，最好结合年净增长、季净增长来计算；
3、平时基金净值的估算特别到周4、5难免误差较大，相应造成投资价值排名误差扩大；
4、对基金价值的评估还需结合大盘趋势、各个基金的持股前景、基金团队实力，基金公司道德等因素综合评价；
5、假设现在的折价率是基本合理的，那么投资价值排名误差的计算方法还需要改进，特别是到期年份折价率调整 数值还需要加大。
一、封基实战投资价值排行榜20070928（按修正年均除权折价率）
代码 名称 剩余年 新净值 最新价 周净增% 周价增 半年净增 净收益 折价率 修正年均除权折率 排名
500039 同德 0.173 3.1103 2.610 1.99% +0.00% 103.19% 0.5152 16.085 161.57 01
500007 景阳 0.258 4.1561 3.812 2.60% +1.98% 097.84% 1.2053 08.279 043.21 02
184700 鸿飞 0.542 3.5735 3.077 4.03% +1.35% 080.29% 0.9700 13.894 035.99 03
184710 隆元 0.252 4.1352 3.810 3.61% +0.00% 087.77% 0.4868 07.864 030.44 04
184719 融鑫 0.353 3.6258 3.298 1.94% +3.19% 080.89% 0.6108 09.041 027.05 05
184703 金盛 2.175 4.3308 3.290 2.87% +1.08% 096.34% 1.4408 24.033 022.86 06
184713 科翔 1.211 5.3099 4.415 3.35% +0.80% 088.55% 1.2275 16.853 022.50 07
500029 科讯 0.288 3.6929 3.462 1.23% +2.73% 097.50% 0.8127 06.253 020.60 08
184706 天华 1.786 2.6576 1.992 1.90% +1.63% 075.08% 0.4524 25.045 020.37 09
184712 科汇 1.211 4.7573 4.010 3.25% +1.85% 077.99% 1.5533 15.708 019.51 10
184705 裕泽 3.674 3.6602 2.615 2.97% -0.12% 116.49% 0.7609 28.556 019.14 11
500008 兴华 5.584 3.7389 2.539 2.74% -1.93% 102.85% 0.9518 32.092 014.31 12
184692 裕隆 6.715 3.9007 2.730 3.62% +4.80% 126.44% 0.8867 30.013 013.93 13
500025 汉鼎 1.260 2.5057 1.984 2.55% +0.56% 045.49% 0.3863 20.821 013.91 14
500002 泰和 6.529 3.3396 2.336 3.46% +2.14% 120.64% 0.6596 30.052 013.46 15
184699 同盛 7.104 2.9526 1.913 2.40% +3.63% 107.17% 0.3460 35.210 012.92 16
184691 景宏 6.600 3.2943 2.240 4.25% +2.85% 109.02% 0.2052 32.004 012.23 17
184698 天元 6.912 3.5574 2.413 1.97% +1.47% 099.00% 0.7562 32.170 011.93 18
500006 裕阳 5.825 3.7029 2.466 2.81% +2.15% 084.10% 0.7494 33.404 011.91 19
500001 金泰 5.496 3.8099 2.574 0.98% +3.13% 082.78% 0.7906 32.439 011.90 20
184688 开元 5.499 3.5775 2.529 2.78% +3.22% 084.56% 1.1949 29.308 011.79 21
500038 通乾 8.923 3.2773 2.113 4.78% +3.28% 105.43% 0.4615 35.526 011.66 22
184690 同益 6.529 3.2138 2.135 1.73% +1.43% 088.29% 0.5011 33.568 011.38 23
500005 汉盛 6.616 3.5864 2.369 2.76% +2.82% 088.52% 0.3970 33.945 011.19 24
500003 安信 5.734 3.6572 2.513 1.67% +2.11% 079.92% 0.9240 31.286 011.16 25
500058 银丰 9.885 2.4320 1.659 2.10% +2.98% 119.10% 0.2796 31.785 011.12 26
184689 普惠 6.277 4.0185 2.688 2.63% +2.17% 085.47% 0.3424 33.109 010.84 27
184722 久嘉 9.770 4.1920 2.923 4.06% +3.43% 101.18% 1.3498 30.272 010.55 28
500018 兴和 6.795 3.1782 2.087 1.42% +1.31% 075.58% 0.7031 34.334 010.42 29
500011 金鑫 7.066 3.2099 2.095 1.92% +1.06% 076.33% 0.6410 34.733 010.30 30
184701 景福 7.258 3.1219 2.049 3.34% +2.50% 079.83% 0.4787 34.367 010.21 31
184693 普丰 6.795 3.3285 2.182 1.35% +1.21% 071.98% 0.8075 34.445 010.18 32
184721 丰和 9.485 3.0904 2.022 2.87% +0.45% 080.99% 0.6426 34.572 009.70 33
500009 安顺 6.715 3.3332 2.309 1.91% +1.58% 070.98% 1.0721 30.727 009.58 34
500056 科瑞 9.458 4.1867 2.871 4.21% +2.43% 081.84% 1.2369 31.426 009.47 35
500015 汉兴 7.258 2.5416 1.649 2.63% +2.17% 071.13% 0.1311 35.120 009.19 36
184728 鸿阳 9.205 2.8368 1.882 1.27% +1.84% 059.59% 0.8771 33.658 008.32 37
184718 兴安 0.252 4.3810 4.209 0.57% +3.01% 090.60% 1.2661 03.926 004.34 38
150001 进取 4.797 1.5700 1.487 3.09% +2.27% 140.57% 0.0000 05.287 002.67 39
150002 优选 4.838 1.2150 1.144 3.58% +1.60% 067.05% 0.0000 05.844 002.45 40
*同德、隆元停牌中，可分配收益中安顺、安信分红还未扣除。

二、倒推在封基取平均修正年均除权折价率18 .16％时的封基折价和价格
封基实战投资价值20070928排行榜 倒推计算表（按修正年均除权折价率）

代码 名称 剩余年 新净值 倒推价格 半年净增 净收益 倒推折价率 平均修正年均除权折率
500039 同德 0.173 3.1103 2.9529 103.19% 0.5152 05.06 18.16
500007 景阳 0.258 4.1561 3.9294 097.84% 1.2053 05.46 18.16
184700 鸿飞 0.542 3.5735 3.2629 080.29% 0.9700 08.69 18.16
184710 隆元 0.252 4.1352 3.8786 087.77% 0.4868 06.20 18.16
184719 融鑫 0.353 3.6258 3.3624 080.89% 0.6108 07.26 18.16
184703 金盛 2.175 4.3308 3.4817 096.34% 1.4408 19.61 18.16
184713 科翔 1.211 5.3099 4.5545 088.55% 1.2275 14.23 18.16
500029 科讯 0.288 3.6929 3.4739 097.50% 0.8127 05.93 18.16
184706 天华 1.786 2.6576 2.0558 075.08% 0.4524 22.64 18.16
184712 科汇 1.211 4.7573 4.0518 077.99% 1.5533 14.83 18.16
184705 裕泽 3.674 3.6602 2.6658 116.49% 0.7609 27.17 18.16
500008 兴华 5.584 3.7389 2.1976 102.85% 0.9518 41.22 18.16
184692 裕隆 6.715 3.9007 2.3418 126.44% 0.8867 39.96 18.16
500025 汉鼎 1.260 2.5057 1.8477 045.49% 0.3863 26.26 18.16
500002 泰和 6.529 3.3396 1.9529 120.64% 0.6596 41.52 18.16
184699 同盛 7.104 2.9526 1.4302 107.17% 0.3460 51.56 18.16
184691 景宏 6.600 3.2943 1.6672 109.02% 0.2052 49.39 18.16
184698 天元 6.912 3.5574 1.7216 099.00% 0.7562 51.61 18.16
500006 裕阳 5.825 3.7029 1.7452 084.10% 0.7494 52.87 18.16
500001 金泰 5.496 3.8099 1.8640 082.78% 0.7906 51.07 18.16
184688 开元 5.499 3.5775 1.9118 084.56% 1.1949 46.56 18.16
500038 通乾 8.923 3.2773 1.2744 105.43% 0.4615 61.12 18.16
184690 同益 6.529 3.2138 1.3917 088.29% 0.5011 56.70 18.16
500005 汉盛 6.616 3.5864 1.4868 088.52% 0.3970 58.54 18.16
500003 安信 5.734 3.6572 1.7107 079.92% 0.9240 53.22 18.16
500058 银丰 9.885 2.4320 0.9890 119.10% 0.2796 59.33 18.16
184689 普惠 6.277 4.0185 1.6538 085.47% 0.3424 58.85 18.16
184722 久嘉 9.770 4.1920 1.6312 101.18% 1.3498 61.09 18.16
500018 兴和 6.795 3.1782 1.1030 075.58% 0.7031 65.29 18.16
500011 金鑫 7.066 3.2099 1.0436 076.33% 0.6410 67.49 18.16
184701 景福 7.258 3.1219 1.0074 079.83% 0.4787 67.73 18.16
184693 普丰 6.795 3.3285 1.0797 071.98% 0.8075 67.56 18.16
184721 丰和 9.485 3.0904 0.6502 080.99% 0.6426 78.96 18.16
500009 安顺 6.715 3.3332 1.1739 070.98% 1.0721 64.78 18.16
500056 科瑞 9.458 4.1867 1.0797 081.84% 1.2369 74.21 18.16
500015 汉兴 7.258 2.5416 0.5152 071.13% 0.1311 79.73 18.16
184728 鸿阳 9.205 2.8368 0.0591 059.59% 0.8771 97.92 18.16
184718 兴安 0.252 4.3810 4.1370 090.60% 1.2661 05.57 18.16
150001 进取 4.797 1.5700 1.0721 140.57% 0.0000 31.71 18.16
150002 优选 4.838 1.2150 0.4552 067.05% 0.0000 62.54 18.16