周良 中国研究主管理柏(Lipper)
　　• 9 月全球市场普遍向好，新兴市场尤为出色。受新股大量发行和资金分流影响，大陆A 股涨幅收窄。
　　• 所有中国开放式基金分类全部上涨，但涨幅同样收窄。进取混合型、灵活混合型、股票型、平衡混合型基金分别上涨5.74%、5.21%、5.15%、4.91%。
　　• 9 月上证封闭式基金指数在连续上涨13 个月后，出现首次下跌，跌幅2.45%。大盘基金折价率大幅扩大到32.50%。
　　• QFII A股基金月回报为5.25%，与国内基金基本持平。QFII基金规模达到了79 亿美元。
　　• 中国基金迈进全球投资时代。大陆和香港市场同现狂热气氛，大幅震荡恐难避免。
　　市场表现
　　9月美联储降息带动全球股市走出次级债的阴霾。主要指数普遍上扬，新兴市场表现尤为出色。巴西、澳大利亚、印度、香港、新加坡等市场涨幅居前。大陆A 股经历7月、8月的连续飚升后，9月涨幅有所收窄。
　　通过加快新股和QDII 基金发行来对冲和分流过剩的市场资金，管理层平抑市场供求的意图显露无疑。近期南方、华夏和嘉实的三只QDII 基金连续获准发行，中国基金市场跨入了全球投资时代。这三只QDII 基金的发行分流资金约一千亿元。而形成强烈对比的是9月5日以后一直没有新的投资A 股的基金获准发行。显示了管理层引导资金向海外市场分流的意图。与此同时随着建设银行、中国神华等大盘蓝筹的回归，新股发行明显加速。9月新股发行规模接近1500 亿元，创单月融资规模历史新高，占今年以来新股融资总额的一半。这两项措施对平抑市场供求显现了一定的效果。在周边市场大幅上涨的情况下，A 股指数的涨幅明显小于前两个月。
　　香港市场受内地资金流入和美国股市向好的双重推动，出现飚升，H 股表现更是强于大盘。9 月恒生指数上涨13.17%，恒生中企指数上涨18.68%。市值突破了20 万亿港元，与大陆市值突破25 万亿元人民币遥相呼应。两地市场联动的趋势越发明显。

开放式基金
　　所有中国开放式基金分类全部上涨。但涨幅收窄。进取混合型、灵活混合型、股票型、平衡混合型基金分别上涨5.74%、5.21%、5.15%、4.91%。
　　根据理柏的统计，中国股票型和进取混合型开放式基金中，截至9 月末，今年以来跑赢沪深300(5653.136,72.32,1.30%) 的仅易方达深圳100ETF 和华夏大盘两只。我们认为今年开放式基金整体没跑赢沪深300 有下列原因：
　　1)受基金契约限制或资产配置策略的影响，基金的股票投资仓位并不是100%。在今年大盘大幅上涨的情况下，股票仓位不是100%，表现容易落后于指数。以目前市场中数量最多的进取混合型基金为例。该类基金投资股票比例应该大于65%，但绝大多数基金并不是满仓操作。
　　2)深圳市场今年强于沪市，导致沪深300 指数明显强于上证综指。那些投资沪市较多的基金就难以跑赢沪深300 指数。例如上证50ETF 基金跑不赢沪深300 指数，而深圳100ETF基金就可以跑赢沪深300 指数。

　　3)机构投资者增加，市场有效性提高，降低了基金的优势地位。与前几年的情况不同，在目前机构投资者逐渐占据主导的市场里，要战胜市场，就是要战胜其他的机构投资者。基金规模迅速扩大后，作为一个整体要跑赢市场，是很困难的。
　　4)基金费用侵蚀了利润。管理费、托管费、交易佣金、印花税等费用侵蚀了基金的利润。相比于基金投资者，沪深300 指数是不需要扣除这些费用的，而基金投资者需要。费用的存在，增加了基金跑赢指数的难度。这也是理柏设立费用评级指标的一个原因。
　　图(二)本月中国开放式基金分类业绩

表(一)近三年开放式基金分类业绩

表(二)本月中国各类型开放式基金净值表现前三名与末三名

理柏中国基金市场透视报告9月月报(3)

QFII A 股基金
　　9 月进入统计的13 家QFII基金以人民币计算的平均总回报5.25%，与国内股票型、混合进取型基金基本持平。
　　由于新加入了汇丰翔龙、安保资本中国成长、标智沪深300(5653.136,72.32,1.30%)、兴业领先中国四只基金，QFII基金的最新资产规模增加到79 亿美元。但按照已公布9月底和8月底资产规模数据的9家基金计算，扣除资产增值的影响，赎回仍然稍大于申购，净赎回约1.4 亿美元。
　　封闭式基金中，在7 月上市时溢价一度达到75%的汇丰翔龙基金，9 月底溢价率已经收缩至5%。一度大幅折价20%以上的摩根斯坦利中国A股基金的折价率收缩至11.8%。
　　表三 本月QFII A股基金表现）

表(四)QFII A 股基金净值表现比较

封闭式基金
　　在连续上涨13 个月后，9 月封闭式基金市价首次出现下跌。上证封闭式基金指数下跌2.45%。与同期沪深300(5653.136,72.32,1.30%) 指数上涨5.36%相比，封闭式基金投资者心态明显谨慎。份额在20亿以上的大盘基金的折价率大幅扩大到32.50%。
　　具备杠杆设计的创新型封闭式基金瑞福进取9 月21 日上市，虽然备受市场关注，但也没有逃脱封闭式基金折价交易的怪圈。截至9 月28 日两个创新型封闭式基金大成精选和瑞福进取都处于折价交易状态。
　　随着封闭式基金折价率的提高，其投资价值也在显现。由于今年封闭式基金积累了大量可分配收益，明年年报后封闭式基金的年度分红额仍将相当可观。在目前封闭式基金折价率扩大的情况下，基金投资者可以重新把注意力转移到封闭式基金。
　　表(五)本月中国封闭式基金回报前十名与末十名  按市价计算

理柏中国基金市场透视报告9月月报(5)

前景展望
　　通过新股和QDII 基金的大量发行来疏导云集于A 股市场的资金，显现了一定的效果。
　　如果发行的速度可以维持，对A 股市场的压力将大幅增加。但是受发行资源的限制，每月新股融资1500 亿，QDII 基金分流1000 亿的速度，不可能持续。从分流市场资金的需要看，管理层在近期推出股指期货的可能性大大增加。
　　基金投资者对于投资海外市场的热情，出乎意料。一个月内连续发行了三只QDII 基金，募集金额已达约1000 亿元人民币，而投资者的海外投资需求尚未得到完全满足。
　　QDII 基金的募集规模已经超过了QFII 基金目前的规模。相比银行系的QDII 产品，QDII 基金占据了海外投资的主渠道。在分流市场资金和投资者海外投资需求的双重推动下， QDII 基金规模近期还将迅速增加。而其今后的发展速度，将取决于境内投资和海外投资收益的对比。境内投资收益低于海外投资时，此类基金的规模扩张速度会较快。
　　对于香港市场，尤其是H 股市场，投资者的乐观预期普遍上升。全球股市向好以及大陆资金流入香港，进一步加剧了香港市场的乐观情绪。香港与大陆市场遥相呼应，同创高。
　　在全球投资时代，炽热的市场情绪也在相互感染。在指数飙升的同时，也增加了震荡调整的可能。
　　在大陆、香港股票指数同处高位、市场气氛狂热、投资者获利丰厚的情况下，大幅震荡恐难避免。在全球投资时代的狂欢中，留一半清醒无论如何是必要的。（周 良）