最新一期《股市月度资金报告》显示，A股市场场外资金的入市热情仍在延续，前期一度创下新高的QDII基金发行，并未对A股市场的资金供应形成多大分流效果。

　　尽管10月内，QDII基金的发行异常火爆，但总体上看，仍就难以撼动目前业已形成的资金流入格局。根据中登公司披露的数据显示，10月份，A股市场新增开户数为355万户，相比上个月的426万户有不小的下降，但是考虑国庆长假的影响。A股实际的日开户数仍旧维持在相当水平。10月份平均日开户为 19.7万户，和9月份的20.3万户日开户数基本相当。

　　而根据月度资金报告判断，尽管大盘面临调整压力，场内资金依然不会大量转向海外，申购QDII的资金主要来源于场外资金，比如居民储蓄账户。

　　未来市场资金的变化最大变数在于三个方面，通胀形势；股指期货；以及后续的QDII产品推出(不仅包括QDII基金，还包括其他金融机构的QDII产品)

　　其中，通胀形势不容乐观的情况值得高度关注。10月25日发布的3季度经济数据显示通胀形势依然不容乐观，四季度流动性回笼压力较大；同时14天回购利率在中石油申购当日，创1998年3月以来新高，凸现资金面紧张状况。

　　股指期货渐行渐近，衍生产品对基础产品的资金分流作用不容忽视，不同交易目的的投资者可能为市场带来增量资金，股指期货一旦推出，市场资金流向需要密切考察。

　　QDII产品的分流效应，依旧是值得关注的重要方面。10月发行的两只QDII基金吸引近600亿资金，上投摩根亚太优势基金的认购比例仅为25%，显示了投资者对海外市场的热衷程度。如果有加速推出的情况，资金分流的影响将会逐步趋于增加。

每只基金QDII发行，都受到投资者的无限追捧，其中最引人注目的是上投摩根基金公司QDII，以千亿以上的认购资金，创造了基金业的新神话，周围不少朋友仍在感叹"买得太少"。QDII产品真的如此诱人？
　　对于QDII业务的快速扩张，业内机构投资者一直有分歧。业内专家表示，随着产品规模的不断扩大，QDII基金将为中国投资人打开全球投资的阳光通道。通过QDII相关产品，国内投资者将真正实现全球范围内的资产配置，进一步实现分散投资，显著降低投资组合的风险度。同时，还能让国内投资者分享全球经济增长的成果。
　　某基金QDII代销机构总结基金QDII发行热销的理由时列举了几条：几个发行QDII的基金公司，品牌都不错；基金QDII的发行渠道比银行QDII发行多；投资需求旺盛；基金QDII的股票投资比例更高；这两年A股基金的赚钱效应，已经让基金QDII发行具有口碑。
　　对此，一位基金公司总裁分析认为，可能最后一个原因是基金QDII发行热销的最主要原因，因为对于大多数投资者来说，基金QDII究竟是什么并不了解，抢购只是为了"买基金"这么简单。
　　一位基金业人士告诉早报记者，某基金公司在发行过QDII之后对投资者进行了调查，居然发现其中60%以上的投资者并不了解自己"中签"的QDII究竟为何物，仅仅是由于新基金停止发行，投资者将QDII作为新基金进行疯狂抢购。
　　但是，对于基金QDII的热销，就连获利最丰厚的基金公司也感到恐惧。一位基金公司市场部副总监迷惑地表示，不明白在目前外汇资产缩水的情况下，老百姓将钱换成外汇资产为哪般？"QDII真的有这么好？"这位市场部总监有点不明白，"国内机构再成熟、海外投资顾问再牛，市场水这么深，国内机构一下水就能游泳？"
　　基金积累的口碑效应有赖于其投资市场，不了解风险的投资者匆忙随意进入，可能让基金两年来的战绩快速"荡然无存"。据了解，国内机构投资者对于QDII的收益，也一直有着诸多争议。
　　谁是对的，或许只能由时间和市场来验证，希望验证的结果不会让投资者付出代价。写到这里，笔者突然想起证监会最近常"唱"的：了解管理者、了解市场、了解自己、了解产品……

国家外汇管理局副局长李东荣昨日在2007年中国合格境内机构投资者研讨会上透露，截至今年9月末，QDII(合格境内机构投资者）总额度已经达到421.7亿美元。
　　据透露，今年以来，21家商业银行获得代客境外理财投资购汇额度161亿美元，5家基金公司获得境外投资额度195亿美元，14家保险公司获得额度65.7亿美元，已实际汇出投资金额108.6亿美元。
　　李东荣表示，QDII制度正在并将继续发挥对外证券投资的重要作用，成为境内居民投资多元化和分散风险的有效渠道，对于引导境内资金有序流出，提升境内合格机构投资者参与国际资本市场竞争的能力，促进国际收支平衡都具有积极意义。
　　针对目前各类QDII开展现状，李东荣指出，各机构应在认真审视内部风险控制的同时，加大对投资者的风险提示和教育。金融机构应立足建设具有产品研发能力和投资管理能力的队伍，加强业务交流和合作，切实提高QDII业务的经营管理水平。另外，在推进QDII业务发展进程中，有关监管部门应严格监管，加强相互之间的沟通和协调，不断完善相关管理法规，共同促进QDII业务持续稳健地发展，为境内居民增加金融资产的选择提供一个良好的平台。

　　中国近几年经济高速增长与资本市场飞速发展推动A股市场突破6000点，这着实令国内投资者欢欣不已，但与此相伴而生的则是全市场60倍左右的动态市盈率和潜在的风险。

　　其实，投资的世界里风险无处不在，关键在于正视与理解风险，进而管理风险。在当前的资本市场运行格局下，有资产配置需求的国内投资者分散投资并在全球范围内分享投资收益刻不容缓，这正是QDII产品诞生并成长的现实沃土。

　　在丰富的国际投资产品线中，选取适合国内投资者需求的风险与收益匹配的产品是完全可能的。历史经验表明，偏股型基金收益能力长期战胜其他资产类别与通货膨胀率；而全球股市与A股市场的低相关性为我们提供了分散风险的可能。最近的迹象表明，世界经济增长开始呈现多级多元化的特点，欧洲内需经济复苏与新兴市场国家崛起一定程度上对冲了美国消费需求下降的风险。从世界主要股票市场来看，除了部分市场例如纳斯达克、香港国企股等估值水平偏高外，很多市场的市盈率都低于20倍的水平，并且保持着良好的净资产回报率水平。我们认为全球范围内寻找安全边际，以多市场、多策略的方式管理投资组合能够最大程度地分享世界各个地区的成长，规避单一强势地区的潜在经济与政治上的不确定性。

　　管理一个全球组合，关键在于把握不同市场的发展趋势，从多币种资产配置的角度管理风险。由于世界上不同国家与地区具有不同的自然禀赋及人文经济环境，经济发展程度不尽一致，具有不同的经济增长速度，因此资本市场的预期投资收益率亦不尽一致。这为全球经济融合的大环境下投资具有相对比较优势的国际性企业提供了条件。

　　投资者在全球范围内投资，可以尽可能把资金投向那些经济增长速度快、证券市场投资收益率高的国家或地区，从而最大程度地提高投资收益能力；同时投资不同行业板块能够在地域市场风险分散的同时获取国际需求带来的盈利增长，例如德国的电子行业、加拿大的资源行业、印度的基础建设行业等。从全球组合统筹角度考虑，通过外汇对冲覆盖等手段进行多货币篮子管理提供了一项规避人民币升值风险的重要手段。

　　长盛QDII团队将采取发达国家与新兴市场相结合的投资策略，精选全球范围内具有增长潜力的主题行业，引进外资股东与投资顾问的投资管理流程，采用“自上而下”资产配置和“自下而上”精选股票的投资策略，深入挖掘全球不同行业中的投资机会，把握优势企业的升值潜力，努力为国内投资者带来长期稳健的回报。

　　一度发售火爆的四只基金系QDII在迅速建仓完毕后已交出了首份成绩单。然而它们的净值涨幅却让投资者有些失望。

　　4只QDII淘金13亿

　　从9月份开始，风风火火相继发行的南方全球精选、华夏全球、嘉实海外、亚太优势4只QDII业绩到底怎么样？

　　在四家基金公司首次集体公布QDII基金成绩单中，截至10月26日，南方全球精选累计净值1.039元，涨3.9%；华夏全球1.017元，涨 1.7%；上投亚太优势1.006元，涨0.60%。值得注意的是，一度被市场看好的嘉实海外，净值还潜在“水下”为0.999元。

　　据证券业内人士测算，根据基金净值计算，基金系QDII已为头一批急着“出海”的基民，获得了13亿元人民币的动态投资回报收益。

　　从QDII报告中可以看到，目前，全球市场配置的基金表现要好于区域性的投资基金。侧重海外ETF的南方基金和旨在全球精选个股的华夏基金名列前茅。在13亿元投资收益中，南方全球精选占到了11.8亿元，且上一周净值获得了1.8628%的提升。以自下而上方式选强势股进行投资的华夏全球，表现得也不错，上周赚到了 1621.5万元。

　　专家称还需时间检验

　　虽然已淘金13亿元，但是在A股基金三季度报面前，基金QDII还是显得黯然失色。统计显示，截至10月26日，57家基金公司旗下334只基金三季度合计实现净收益达到2621．69亿元，再度刷新基金季度净收益的历史纪录；基金总资产净值已经达到2．92万亿元。

　　与平淡的业绩形成鲜明对比的是投资者对于QDII类基金的追捧热情。从南方全球精选一天之内的491亿元超额认购，到华夏全球精选、嘉实海外一天之内的 631亿元、738亿元超额认购，再到上投摩根亚太优势一天之内的超千亿元超额认购，投资者热情一浪高过一浪。如今，面对这样的收益，一些投资者开始抱怨。

　　对此，业内人士表示，目前就来判定基金QDII的优劣还为时尚早。至少要观察半年或者一年，才能看出其投资潜力。专家指出，买QDII应该从资产配置的角度出发，而不是为了博取短期收益。QDII毕竟是新生事物，境内投资者对国际资本市场了解较少，投资机构的投资策略也有一定的磨合期，因此这种产品的风险性和收益性还有待时间的检验。

进攻VS防御 矛与盾的博弈
时间:2007-11-02　来源:基金之家　字体:【大 中 小】
　　高企的国内市盈率让QDII更具想像空间，或许它能让你重温倍利时代的疯狂。

　　中国需求推高了QDII。

　　10月15日，限量发行300亿元的上投摩根亚太优势基金在销售首日就超过1000亿元人民币的募集额度，刷新了上投摩根内需动力基金所创造的首日900亿元认购的基金首发纪录，远远超过其获批限度。

　　在上投摩根之前，由南方、华夏、嘉实三家公司发行的三只基金QDII共募集资金1000亿元，而基金认购门槛也从1000元提高到5000元、1万元。

　　一年半的时间，中国资本市场新宠QDII发行理财产品就达130多个。平均4天多一点的时间就能推出一只QDII理财产品，只有中国的资本市场才能成就这样的中国速度。

　　理财产品如此密集发行却仍然受到投资者的追捧。在股指屡创新高、新的投资理财产品广受关注的背后，是部分投资者对当前股市市值偏高的一种回避态度，从而通过投资新的理财产品释放风险并寻求稳健收益。

　　QDII双线走高

　　QDII有QDII基金和银行系QDII基金之分，两者的区别在于期限不同；申购、赎回不同、投资门槛不同风险与收益不同；产品结构不同；在信息披露上不同。

　　从投资角度看，基金QDII可以100%投资股票，而且投资市场不仅仅局限于香港，可投资于已跟证监会签订合作谅解备忘录的33个国家和地区市场，真正实现全球配置。而银行QDII股票类资产的投资上限是 50%，而且目前只能投资香港市场。基金QDII有自己的投研团队，并聘请国际知名资产管理公司做境外投资顾问。与银行QDII多数实施外包相比，基金 QDII经过此前的长期储备，其管理将更为专业。

　　"尤其是最近两个月，基金公司的QDII产品一经推出，就遭遇投资者踊跃抢购。银行的QDII产品也一改曾经的门庭冷落，变成了抢手的香饽饽。"

　　武汉新兰德研发部主管余凯认为，现在无论是银行系QDII还是QDII基金，之所以受欢迎，和当前股市市值过高有关。很多理性的投资者为降低风险选择QDII，目前市场上这种趋势比较明显，投资者的认购热情不断升温。

　　从去年4月QDII正式放行至今，一年半时间里，已经有22家中外资银行、八家基金公司、二家券商、三家保险公司、二家信托公司获得QDII资格，发行QDII理财产品130多个。

　　一银行业人士透露，相对QDII基金，银行系QDII受欢迎程度可能比较弱，一方面是和营销力度有关，另一方面和投资者的风格有关，毕竟资本都是逐利的。由于股市过高，现在很多人意识到了风险问题开始转向银行，银行系QDII比较稳健，投资股票市场的比率是有规定的，一定程度上能规避风险，造成银行系QDII受到关注。

　　以华夏银行为例，华夏银行新近推出的"慧盈4号"产品则出人意料地挂钩"股神"巴菲特等四位全球顶级投资大师管理的公司或基金，借助这些投资大师的投资运作，为投资者争取回报最大化。这一产品引起了市场的广泛关注，销售情况颇为乐观。

　　数据显示，自去年中期银行系QDII审批发行到目前，已经有37家公司获得了QDII资格，累计获批额度达到265.88亿美元。其中银行系仍是主要QDII产品提供机构，22家银行获得161亿美元额度，另外有7家基金公司获得70亿美元额度，3家保险公司额度为34.88亿美元。

　　即使抛开股市不谈，QDII作为新的投资理财产品也会受到关注。这是因为，随着内地资本项目管制的逐渐放开，国际化投资将成为一种趋势。在国内流动性充裕不改的情况下，在比价效应的推动下，随着港股的不断上扬，QDII市场正在迅速由相对淡静转为全面升温。只不过，股市市值偏高，反而引起了部分投资者的警觉，这也成了QDII持续升温的导火索。

　　渤海证券资深分析师吕兆海认为，目前A股市值已经偏高，如果没有调整，大家就会越来越谨慎，QDII自然就会受到更多投资者的追捧。

　　港股直通车助推QDII

　　事实上，QDII基金的发行加速和港股直通车则可能是国内市场最为立竿见影的资金分流措施。统计数据显示，目前港股的日成交量从6 月底的800 多亿港元上升到9 月底的1500 多亿港元。这其中有相当一部分资金有可能是从国内分流出去的。

　　所谓港股直通车，简单地说，是允许境内投资者通过在中国银行等试点商业银行开立境外证券投资外汇账户，直接买卖境外股票。

　　港股直通车的直接效果很明显，香港资评财经评论员黎伟成对本刊记者表示，内地很多投资者有些可以通过港股直通车进行交易，有些投资者通过QDII也可以参与港股的投资，因此目前港股市场上涌入了大量的资金。在资金来源方面，除大量内地资金以外，国际资金主要是美国资金进入香港股市。

　　台湾元富证券联席董事方征说，在香港市场上，有中资背景的证券公司都非常忙碌，因为很多内地人个人投资者都通过他们在香港投资港股。除了直接带动港股以外，港股直通车也带动了QDII人气增加。

　　"从全球范围看，香港市场的估值水平仍然相对合理，部分资产仍然存在低估。从推动市场上涨的这些因素看，在今后较长一段时间内不会发生根本性的变化，再加上国内投资者对国企的认知程度，使得香港市场尤其是香港市场中的国企股就成为QDII重要的投资对象。伴随着内地QDII发行的高涨热情，港股市场可谓是涨势如虹。"

　　余凯分析认为，港股的吸引力，已经让越来越多的内地投资者趋之若鹜，QDII产品正面临新一轮抢购狂潮。

　　显然，QDII产品的推行一方面加快了中国市场国际化的步伐，让国人能够分享到外国经济成长的成果；另一方面也显示出管理层更希望用市场化的手段来缓解目前国内流动性过剩的状况。

　　宏源证券研究中心投资策略研究部经理唐永刚对记者表示，目前，在整个资本市场领域都面临资金流动性过剩的局面，QDII以及启动的港股直通车等渠道会引导一部分资金投资包括港股在内的其他资本市场．只要负利率或低利率的情况持续，居民的投资意识不断觉醒，那么从银行储蓄向资本市场的资金流动就依然会持续。投资海外市场还面临人民币升值的压力，因此QDII对国内基金的影响并不大，因为投资最看重的是回报率，而不是价值高低。

　国家外汇管理局日前宣布，核准汇丰银行（中国）有限公司增加代客境外理财项下投资购汇额度5亿美元。加上此前已经获得的5亿美元额度，至此，汇丰银行（中国）获批的QDII额度已达10亿美元，同时也成为QDII额度最多的外资银行内地分支机构。

　　包括此次新增额度，中国已经批准22家银行机构QDII资格，其中21家获得总额166亿美元的投资额度。截至9月末，包括银行、基金、保险、券商等在内的中国合格境内机构投资者(QDII)总额度已达到421.7亿美元，实际汇出的投资金额为108.6亿美元。

　　我国于2006年4月开始允许银行和保险公司进行境外投资，此后逐步放开投资范围，先后允许基金、券商、信托和个人投资海外证券。近期，官方明显加快了推进QDII的速度，分析人士认为，此举意在分流国内股市资金，缓解内地股市非理性上涨和泡沫化，同时减缓外汇储备增长速度。

　　在QDII的长线利好,加上今年5月QDII获放宽投资境外股票下，各银行QDII额度的使用量显着增加,当中,汇丰及东亚银行等外资银行,近日亦向外汇管理局递交申请,增加QDII额度。当资金“北水南下”,港股指数连续攀升，恒指及国指分别升穿30000点及20000点, 恒指高见31958点, 国指则一度升至约20609点。当港股于中共十七大会议前的大上大落,直至中共十七大会议后,好友大手急追中资股及蓝筹股,令中国香港的权证市场成交也持续活跃, 由10月15日至10月18日一周内，中国香港的权证市场每天平均成交金额高达433亿港元，为首次全周每日平均成交金额突破400亿港元,当中,10月 16日，权证成交单日更高达499亿港元，属单日新高; 期内,权证市场平均占大市成交金额亦处于高位约24.6%。

　　当恒指、国指及一众正股持续上升,加上个别正股波幅均处于历史高位,如投资者早于8月17日投入中国香港的中资股认购权证市场,在资金充裕的的市况下,所持相关证或有机会在“涨价、涨波幅”下,帐面回报或以倍计。权证市场气氛高涨,当中,以中资股的成交与街货量也是空前活跃，本期，我们将就 QDII利好影响下，以国企及国指证成交及街货量趋势做一简单分析。

　　近日港股正处于高位，投资者热情高涨，权证市场中，国指权证成交量及街货量都较前大幅增加。以9月28日至10月29日的20个交易日计算，国指相关认购证的市场持货量由7.59亿份增至13.18亿份,增幅约73.6%。期内,国指认沽权证则获市场增持约14.02亿份,至约27.86亿份, 增幅达1.01倍。所谓街货量，就是指公众投资者持有的权证的数量，通常指市场过夜持仓盘，街货量越多，说明愿意持有此权证过夜及对正股持有短期看法的投资者越多，反之亦然。随着国指认购及认沽权证的街货量增加，代表投资者普遍对国指持有中线看法，惟好、淡友意见不一。至于中资股权证,投资者普遍宁买当头起及买入认购权证,如近日纽约原油期货急升,每桶高见94.53美元,市场憧憬部份盈利源自上游业务的中石油或受惠。同样以9月28日至10月29日的 20个交易日计算，中石油价格由14.74元升至19.62元, 期内,中石油认购权证的街货量急增57.23亿份,至约165.24亿份,增幅约52.9%,相反, 中石油认沽权证街货量则持平。

　　当个别国企股股价及相关权证隐含波幅连番创新高, 投资者现水平进场再搏正股波幅上升的机会相对少,惟现时港股资金仍然充裕,在热钱流入中国香港,港元兑美元持续强势,中国香港的金管局于上周三(10月 31日)五度沽港元，令市场资金增加。惟恒指已处于30500点水平,若好友认为大市充裕资金短期将流入心水正股内，令正股潜在升幅空间及维持隔日较大的波动性，届时，才考虑动用小注利钱进场。

　　总括而言，当港股的权证市场呈“双高”情况，即股价已屡创新高及个别正股场外引伸及街货已急升和处于高位，现时，投资者宜检讨持仓，注意投资风险，并可考虑为持仓订止赚位、以及透过“沽价内、买价外”权证只以利钱执行掉仓策略以降持仓风险。

　　从9月19日第一只QDII基金南方全球成立开始，已经有南方、华夏、嘉实、上投摩根等4家公司的相关产品成功发行并开始了正式的投资运作。

　　从这4只QDII公布的10月26日净值来看，除嘉实海外中国跌破1元面值外，其余3只业绩均已经突破1元。其中成立最早的南方QDII的净值已经达到1.039元。

　　日前，银华基金与汇添富基金正式获得中国证监会批复，获准开展境外证券投资管理业务。至此，自QDII细则颁布后，获得QDII资格的基金公司已增至10家。

　　7月5日，中国证监会发布的《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》正式实施，基金、券商的QDII业务从此正式启动。

　　根据该办法，基金管理公司申请QDII资格的门槛是，净资产不少于2亿元人民币，经营证券投资基金管理业务达2年以上，在最近一个季度末资产管理规模不少于200亿元人民币或等值外汇资产等。虽然这些规定较此前业界讨论的有所降低，但仍然将30余家基金公司挡在QDII大门之外。

　　近期QDII屡受资金追捧，QDII投资"主战场"---港股市场也在不断创出新高。据知情人士透露，在这些"盛景"的背后，监管部门正试图通过行政方式平抑QDII对港股空前的投资热情。
　　据透露，近期证监会要求基金公司和证券公司加强对当前港股市场的研究，尤其要注意评估港股市场存在的风险。同时，对于基金、券商上报的QDII产品设计方案，证监会也要求不能过于集中地投资同一个市场，在一个市场的投资比例原则上不应超过基金规模的三成。
　　深圳一家基金公司国际部人士告诉记者，"证监会最近要求基金公司在设计新的QDII产品时，减少投资香港股票的比例。"据悉，华宝兴业基金的QDII产品由于在设计方案里投资香港股票比例的上限过高，而被证监会退回并要求修改其投资港股的比例。
　　知情人士表示，近来港股市场连续大幅上扬所引发的回调风险，是促使证监会此番动作的主要原因。过去两个月，香港恒生指数已急升55%，创出过去30年来的新高。然而，期间市场经历了多次大幅的起落，震幅达6年高位。
　　5月份，中国证监会发布的《合格境内机构投资者(QDII)境外证券投资管理试行办法》及相关《通知》，允许证券公司、基金公司公开筹集资金投资海外股市。《通知》规定的基金、集合计划可投资的范围比银行系QDII要大的多。尤其是可投资于目前与证监会签署双边监管合作谅解备忘录的33个国家或地区，涵盖了全球五大洲，其中既包括中国香港、越南、新加坡、印度等亚洲新兴市场，也包括美国英国等成熟市场。
　　不过，虽然QDII产品可以投资多个海外市场，但多数QDII还是将资金集中投向了港股。据了解，目前南方全球精选的港股仓位已经达到35%，华夏全球基金港股的仓位已超过两成，而正在设计QDII产品方案的基金和券商计划投资港股的比例则更高。 据经济观察报
　　名词解释·QDII
　　QDII是Qualified Domestic Institutional Investors的缩写，意思就是合格境内机构投资者。在资本项目没有完全放开的情况下，国内居民可通过这些机构投资于境外资本市场。
　　来自国家外汇管理局的数据，截至今年9月末，我国QDII总额度已达421.7亿美元。其中21家商业银行获得代客境外理财投资购汇额度161亿美元， 5家基金公司获得境外投资额度195亿美元，14家保险公司获得额度65.7亿美元，已实际汇出投资金额108.6亿美元。