前几篇文章一直在讨论投资理念和投资心态的问题，因为这些问题确实重要。无论你选择市场中的什么投资品种，哪怕是保险、储蓄，首先都应该有一个清晰的思路：应该怎样了解这个投资品种、如何认识这个投资品种、根据它的特点我应该制定怎样的投资计划、在投资过程中如何看待出现的各种问题。我想，只有靠正确的思想引导，才有可能保证你自己持续长久的盈利。当然有关理念方面的问题，范围非常宽泛，可以讨论的内容也很多，以后还会继续研究这些方面的内容，不过接下来的几篇文章，就讨论一下具体的投资品种——封闭式基金。

    在网上学习了这么长时间，发现一个很有趣的现象：我经常去的基金论坛大体包括*、酷基网以及和讯网的基金论坛。在*和酷基网上，基本上所有的基民都是讨论开放式基金，很少有人关注封闭式基金；而在和讯网的基金大家谈里面，大多数人都在讨论封闭式基金，偶尔有几个新注册的ID发贴说说开放式基金，好一点的情况就是有人回帖：赶紧把开放式基金卖了吧，那玩意不灵活～～差一点的情况就是根本无人问津，理都没有理，很快就以潜水艇的速度沉入几页之外了。我分析了一下，觉得这种情况是由于论坛的人员成分决定的：在*等新兴的基金论坛中，基民往往都是第一次涉足股市相关的投资市场，或者说第一次接触的投资品种就是开放式基金，可能其中很多人到现在还不知道如何买卖股票或者封闭式基金；而和讯是个老论坛了，里面存在着一大批炒股N年的老股民，这些人整天在二级市场上打拼，很自然就会接触到场内的封闭式基金，而多年炒股的习惯使他们很难接受开放式基金的投资方式。因此给我的感觉当真是：泾渭分明，井水不犯河水啊～～

    从我个人的感觉，以前没有炒过股票的新基民，很难将视线从开放式基金转移到封闭式基金上来，甚至于在一些基金名人（如laok博士）的博客中，也很难看到有关封闭式基金的讨论。造成这个现象的原因是多方面的：首先，封闭式基金的投资门槛略高于开放式基金——只有拥有了某个证券公司的个人帐户，才能够购买封闭式基金，而大多数开基的投资者都是在银行申购开基的，接触封基的机会很少；其次，封基本身作为一个投资品种，在市场中所占的份额以及影响力比较小，现在仍在运行的封基大约只有40只，比起规模已达几百只并且仍在不断扩大的开放式基金，封基已经从原来的老大哥变成了跟班小弟；第三，历史以及制度上的原因造成了封闭式基金相对于开基而言，存在很多弊端，从总体业绩上来讲也不如开基出色，对人们的吸引力不够；此外，封基本身存在折价率等概念上需要学习的知识，不如开基通俗易懂，不爱学习的人就会习惯性的望而却步，等等等等～～～这些原因，造成现在市场上股票、开放式基金、ETF以及LOF等投资品种（权证等对老百姓而言风险过大的品种不在讨论之列）的行情都要比封闭式基金火热，整个封闭式基金市场呈现一潭死水的局面～～

    那么是不是说封闭式基金就是一个不适合我们的投资品种呢？我觉得任何问题都应该一分为二的看，虽然封基市场死气沉沉的现状说明它必然存在一些弊端，但是任何存在也有它的合理性，我们要做的就是深入分析这种合理性，从中找出对自己有利、适合自己投资的方面，并据此决定自己是否应该投资封闭式基金，而不应该一棍子打死，认为开基就比封基好，或者封基就比开基佳。总而言之，还是那句老话：没有最好的基金，只有最适合你的基金。

浅析封闭式基金之二

     在继续讨论封闭式基金之前，先说点题外话。有兄弟说应该把注意力放在开放式基金上，贪多嚼不烂。我觉得投资应该用一个开放的眼光看整个市场上的各个品种，如果你不研究，你怎么知道是封闭式基金适合你，还是开放式基金适合你呢？也许有一天你会突然发现从来没有在场内碰过的ETF其实最适合自己的投资理念呢，这时候你还认为自己就应该只研究仅在银行购买的开基吗？所谓贪多嚼不烂，我觉得也不是问题，投资毕竟不是搞自己所学的专业，要研究得又精又深，只要发现投资品种的优点和劣势，对照自己的需求进行选择就行了，真要研究得特别特别深，好像就失去让基金经理代我们理财的意义了。总而言之，眼光应该开阔、选择应该符合自己的实际、投资应该有组合、对喜欢的品种要集中投资——这也就是我的基本投资哲学～～

    书接上回，继续讲封闭式基金，上一篇主要讲了一些封闭式基金市场的现状，分析的不够全面，以后结合具体的分析再细说，这次主要说说折价率这个问题。

    提到封闭式基金，最大的一个特点就是折价率。很多报道或者专家点评中，之所以把封基称为所谓的“价值洼地”，大概都是因为折价的存在。所谓折价，最通俗的解释就是打折，比如女孩子喜欢去商场买打折的衣服，原价300的裙子，打个七折买就是210，多划算。封基的折价率也是一个意思。首先封基也是有净值的，不过不是每天都公布新净值，而是一周公布一次，这样你在一周之内看到的净值都是上周五公布的，从净值来看有明显的时滞性。只不过你能够在场内交易的价格和封基的净值并不一样，比如昨天收盘时基金丰和的交易价格是1.836元，而本周丰和的净值为2.750元，那么折价率就是(2.750-1.836) /2.750=33.24％。用买衣服的意思来理解，就可以这样想：基金丰和买了很多股票，建立了一个股票组合，而你在二级市场上买基金丰和，就相当于打 6.7折买下了这一揽子股票，你也可以自己去场内买这些股票，不过那可是不打折的原价购买哦。

    这样算下来，买封闭式基金就相当于打折买一揽子股票，同时你还要看到，折价率是相对于封基本身的净值而言的，对于购买封基的人来说，隐含收益率还要更高。比如你用丰和的交易价格1.836购买了该基金，如果现在开始，丰和一直到存续期结束，它的净值都是不涨不跌，那么到期之后你拿到手里的钱就应该是 2.750(如果到期封转开那么就不是给现钱，而是填权之后直接转为开放式基金的相应份额)，这样你的收益率实际是（2.750-1.836） /1.836=49.78%。想想看，先不看封基的绩效如何，单是你购买它就能够带来将近50％的套利收益，天下还有比这更划算的买卖吗？大家赶紧来抢啊～～不过不要着急，如果真有这么好的赚钱机会，场内那么多聪明人早就看到了，还会轮到我们这些新基民吗？既然交易价格和封基净值存在如此大的差距，就必然说明封基存在着一些让人不愿意碰它的弊端，导致折价率居高不下。后面我会继续分析折价率的一些问题和现象，浅析封基，未完待续

浅析封闭式基金之三

书接上回，继续说封闭式基金～～

　　  既然封基的折价率隐含着如此巨大的套利空间，按照一般人的想法，早应该被人疯抢才对啊，买卖过股票的人都知道当一个题材热炒的时候，其价格上升会是多么迅速，在2001年的上一波牛市行情中，好像也出现过封基溢价（所谓溢价的概念，正好和折价相反，就是交易价格不仅不比净值低，而且还高于封基的净值）的现象。那么为什么牛市都已经疯狂到现在这个程度了，封基市场还是半死不活呢？这是因为封基本身还存在着很多问题，这么高的折价空间不是那么容易获得的，从另一个角度来看，封基市场还没有多少溢价封基出现，正说明市场还没有疯狂到上次崩盘前夕的水平，现在还算是有点安全性，呵呵。

　　  为什么说折价空间不是那么容易套利呢？首先要搞清楚封基本身和开基有本质的区别。所谓封闭，当然是不允许随便申购、赎回，基金的规模是固定大小的。仍以基金丰和为例，2002年4月4日该基金成立，规模为30亿份，那么直到丰和的存续期结束之前（也就是到2017年3月22日之前），它的规模都是固定的30亿份不变，在此期间，任何该基金的持有人都不能想基金公司提出申购新的份额、或者从基金公司赎回自己持有的份额。这种情况下，任何基金的持有人想要抛弃这个封闭式基金，就必须在二级市场上转卖给他人。现在看出问题所在了吧：所谓折价率，只有在你持有封闭式基金到期的时候才有意义，因为在此之前你在二级市场上买卖封闭式基金，都是按照交易价格进行的，和封基本身的净值不发生任何关系。很多人或者很多文章，整天都在拿封基的折价率说事儿：有折价率存在、打折买股票、价值洼地～～在我看来，很有点混淆视听的感觉。因为只要封基没到期，折价率对你就没有任何意义，或者换个角度看，我这样认为：封基也算是市场里的一个股票，只不过是比较特殊的股票，它的交易价格就是它的股价，而它的净值表现就是它的基本面，折价率只不过是基本面和股价之间的一个比照罢了。

　　  封基也是分为大盘和小盘基金的，只不过这里的定义和开基不太一样。在开基中，大、小盘基金的区分主要是指该基金的投资风格和投资股票的取向，而封基的大、小盘之分主要是指基金本身的规模。现在市场上的大盘封基一般是20亿份或者30亿份的规模，而小盘封基的规模一般是5亿份或者8亿份。由于小盘封基主要集中在今、明两年到期，所以对于投资者而言，对小盘封基的折价率套利可能在两年内实现，因此小盘封基的折价率比较低，普遍不超过15％（场内没有傻瓜，如果小盘封基的折价率达到我前面说过的30％以上，早就有一大堆人进来抢了，众人哄抢的结果也必然造成封基交易价格上涨，还是会将折价率缩小的）。而大盘封基普遍在2010年以后到期，科瑞和久嘉甚至要到2017年到期，这种封基折价率再大，对于短线客而言也没有任何吸引力，因此不存在热炒的问题，折价率也就不会有缩小的可能了。

　　  介绍了封闭式基金折价率的基本问题以及基金规模、存续期和折价率之间的关系之后，下一篇将继续介绍什么样的封闭式基金适合什么样的投资者，并且进一步分析造成折价率高居不下的原因，敬请期待：）

浅析封闭式基金之四

       上次说到封闭式基金的折价率套利不是短期能够完成的，因此也不会有很多人热捧，折价率在短期内也不会消除，那么到底是什么原因造成封基存在这么高的折价率呢？要解释其中的原委，恐怕很复杂，不是一、两个简单的因素决定的，我就根据我自己的理解分析一下，如果您有更深入的了解，欢迎告诉我，如果我说得不对，及时纠错哦

　　  在我看来，造成封闭式基金高折价最主要的原因就是制度上的弊病——首先，封闭式基金的份额固定，基金持有人不能随时向基金公司申购或者赎回基金，那么从基金经理的角度来看，操作封基的压力要比开基小得太多太多了。开放式基金如果一段时间内表现不好（甚至不是不赚钱，而是不如别的开基赚钱快），就会惨遭基民抛弃。买开放式基金可不是娶老婆，讲究什么长相厮守，基民对绩差开基用脚投票的权利使得基金经理不得不全力以赴，保住客户群，毕竟只有忠诚的客户群才能保证稳定持续的手续费收入，这可是基金公司的重要利润来源。而对于封基经理而言，操作基金绩效的好坏，丝毫不影响基金的规模，就算操作的封基业绩再优秀，也不会从基金持有人手里多赚一分钱管理费；操作得再差，基金持有人也只能干瞪眼，没有任何制约措施——这就不仅仅是娶老婆了，简直是从小定下的娃娃亲，你要是实在对这个老婆不满意，对不起，不能离婚，你只能找到一个愿意娶自己的老婆的下家，把她转让过去才行（还不能原价转让哦，要按打折的市场价转让）。这时候，封基的基金经理是否尽全力就完全靠自己的职业操守了。从基金公司的角度看，也完全没必要把工作重点放在非盈利重点的封基上，以前就曾有过这种传言：基金公司往往安排新上任的基金经理在封基上操盘练手，等水平经验达到一定水准了，再赴公司新设立的开基上任。在这种情况下，封基的业绩普遍不如开基也就是顺理成章的事情了～～

　　  说明这个现象不是要责怪基金经理和基金公司。人本身都是趋利性动物，明明开基会带来更好的效益、更多的声誉，谁会多为封基操心呢？只不过由于缺乏有效的奖惩制度造成了封基业绩普遍不如开基，愿意选择封基的人就不是那么多了。可以这样想象：市场中封基的交易价格本来跟净值是一样的，但是大家发现封基的盈利能力比开基差，那么大家都是用净值来买基金，当然要去买好基金了，封基就无人问津了——你也是用净值买卖，怎么可能比得过开基呢？于是封基的交易价格被迫下调，当价格比净值低5％的时候，大家还是觉得不划算，就便宜这么点儿，开基领先的那部分业绩都赚回来了，于是还是没有人碰，价格就继续下调；价格比净值低15％的时候，大家发现小盘封基两年内能到期，就是届时能套利15％的折价空间，这个折扣还是可以顶得过不如开基的那一部分业绩了，于是小盘封基就有人买了，它的折价率就稳定在15％左右了；大盘封基现在还是没人碰——只打15％的折扣，居然要我拿到2010年以后才能套现，不划算啊，于是大盘封基的价格下调到打7折以上的时候，投资者发现这么大折扣的封基还是值得投资的，于是购买的人开始增多，大盘封基的折价率也就稳定在30％左右了。

　　  那么折价率是否有缩小的可能呢？据我几个月来的观察，还是出现过这种现象的，具体可以有这么几种情况：第一、基金净值表现出色，我前面说过，可以把封闭式基金理解为一种特殊的股票，交易价格就是它的股价，基金净值就是它的基本面——这种“股票”比一般的股票好分析多了，基本面多单纯啊。投资者在分析各个封基的时候，当然要看它们的净值表现，对于净值表现好的封基，也就相当于基本面好的股票，当然有更多人追捧，交易价格与净值的差距也就比一般封基小些。比如基金开元，从年初到4月份，表现极其优异，不但是封基中当仁不让的老大，而且丝毫不逊于开基（我记得有段时间只比华夏大盘差，净值增长率高于其他任何开基）。因此这段时间里尽管其他大盘封基的折价都在30％左右，但是开元的折价率一直稳定在20％左右，而近段时间开元重仓的券商股高位滞胀，开元的表现不如人意了，现在的折价率也开始攀升到25％以上了。

　　  第二，题材炒做。封基的交易方式和股票一样，那么股票中常见的题材炒做也会在封基中出现。比如前一阵子S阿胶即将要复牌的消息一传出来，重仓S阿胶的基金泰和就得到外围游资的疯狂追捧，交易价格节节攀升，当孪生兄弟基金丰和的折价率半死不活的维持在33％以上时，泰和的折价率却在S阿胶复牌前后几天内迅速上升到20％以内，行情极其火爆。不过这种题材炒做往往如一阵风，大多是短线套利客所为，因此当S阿胶复牌行情过去后，泰和的价格又开始下跌，折价率重新逐步扩大了。比泰和更为明显的就是封基中的杭潇钢构——基金金鑫了，从净值表现来讲，金鑫在封基中都只能算很一般的角色，可是重仓S双汇的概念使得今年年内金鑫几度被热炒，交易价格和折价率如同过山车般大起大落，这种妖鸡是短线客的最爱，作为长期持有者，我是不敢碰的，在场外观望一下也是很刺激的：）

　　  第三，封转开。其实这种折价率缩小的方式才是封闭式基金的最终归宿。从今年已经实现封转开的封闭式基金来看，随着到期日的临近，折价率会迅速缩小，填权效应明显，某些受到热捧的到期封基甚至在转开放式基金前夕享受溢价交易的待遇。很多短线操作者很喜欢炒做封转开题材——就算是在只有5％的折价率时介入，短期内凭空套利的机会仍然是很诱人的。

　　  当然，封闭式基金交易价格的涨跌还是紧跟大盘的，在没有特殊因素（比如某股票复牌）存在的情况下，封基的价格基本上都会跟大盘同涨同跌，由于一周之内净值不会变化，因此随时交易价格的实时变化，折价率也是一个动态变化的参量，小幅的扩大或者缩小都是很正常的现象～～

　　  封闭式基金，未完待续～～

浅析封闭式基金之五

下面这段文字是我从华安基金公司官方网站上的基金安顺经理回答网友提问中粘贴下来的，这个问题就是我提出的，下面是安顺以及华安宏利的基金经理尚志民先生给出的回答，以此作为今天这篇文章的开头：

尚经理您好，关于安顺和宏利的业绩比较问题

提问人：ricewater 提问日期：2007-05-09  
　　问:  

尚经理，您好。我仔细对比了一下基金安顺和华安宏利的第一季度季报，两个基金的重仓基本差不多，确实显示出是您和陈女士两个人同时操盘的两个基金，但是为什么安顺第一季度的净值增长率要比华安宏利差许多？我不敢妄自揣测封闭式基金给开基抬轿子的情况，但也烦请尚经理解释一下好吗？谢谢！
　　
　　答:  

请留意一下我们以往的回复，就此问题已做过多次较为详实的分析与解释。
我在这仅简单说明几点：
一，产品设计中对股票仓位的比例下限不同，安顺为80%，宏利为95%，在今年的市场中显然开放式基金的仓位是有优势的；
二，开放式基金的规模是动态的，申购赎回有时可能会给操作带来被动性，但有时也会在较好的时机带来操作的便利，而客观上说开放式基金在操作中主观上也更为积极些；
三，历来我都不认为开放式基金的基金经理整体水平高于封闭式基金，简单的拿开放式基金的最好收益率与封闭式基金的最好收益率来相比并不恰当，过往是，今天这个时点上也是。

有关华安宏利和安顺的对比
提问人：ricewater 提问日期：2007-05-10  
　　问:  

尚经理，您好。华安宏利和基金安顺都是您操盘的基金，为什么今年两者表现的差异很大？今年以来华安宏利的净值增长率是65％，可是基金安顺的净值增长率只有45％。我查看了一下两只基金的第一季度季报，重仓股基本一致，为什么表现会有这么大差距？难道真的有传说中的利益输送问题？还望尚经理解释一下，谢谢：）
　　
　　答:  

请参见过往的回复。我再强调一句，社会需要和协，这是建立在诚信基础之上的。投资者选择基金的同时，应该也是对基金管理公司及基金经理投出了信任一票，否则投资就有些盲目了。


　　  为什么要把这段粘贴过来呢？当然是想说明一些问题。对于封闭式基金，我们总有一些传统的看法：透明度不如开放式基金高、投资者对封闭式基金没有制约能力、最为重要的就是担心同一家基金公司的封闭式基金向开放式基金的利益输送问题。我们不能说大家的这些想法就是对封闭式基金的偏见，因为以往可能确实出现过这些情况，特别是几年熊市中，基金市场中的混乱和黑暗确实危及到了封基投资者的个人利益，导致很多老投资者对封基失去了信心，不再涉足这个市场。

　　  如果说存在利益输送问题，我想，像基金安顺和华安宏利这种情况是最容易引起大家联想的——同一个基金经理同时操盘一只老牌封闭式基金（基金安顺 1999年就挂牌上市了）和一只新发行的开放式基金（华安宏利创建不到一年），甚至新增的基金经理助理陈俏宇女士也是同时协助尚志民先生操盘两只基金，还有什么情况比这种更容易做到利益输送呢？这个问题我问了尚先生两遍，他也很耐心的解答了两遍，在提问之后我又查看了前面一些网友的提问，也有很多人问了我问的这个问题（可见存在这种担心的投资者何其多），尚先生也回答了多次，不厌其烦的态度令人赞赏。

　　  首先，不论回答问题的是不是真的就是尚志民先生本人，我都还是比较欣赏华安公司积极与网友互动的这种做法，起码这表达了基金公司尊重投资者的一种姿态；其次，正如尚先生给出的答案中所表露出来的意思：你总得信任某些人吧？在没有发现很明显的违规违法损害投资人利益的苗头或者证据之前，如果仅凭自己的先入为主的观念、戴着有色眼镜看人，那么确实还是不要投资封基了，否则不管封基是否会存在利益输送的问题，你的投资都会让你寝食难安。因此，我的建议就是：如果你过于看重我今天所列出的这些大家习惯担心的问题，那么你就不要贪图折价率而投资封基了，开放式基金恐怕是更能令你放心的投资品种。就现有的制度而言，无法从规则上对封基构成更严格的监督和管理，因此与其一面投资封基一面责骂可能出现的利益输送，就不如远离封基来得安心了。不过话又说回来了，开基也会出现老鼠仓，唐建的丑事不是已经曝光了吗？因此你还是要自己分析、自己判断、一旦确定了投资方向，就要相信自己的判断力，疑人不用，用人不疑，否则每次投资一个基金都要瞻前顾后、疑神疑鬼，岂不把自己弄得比基金经理还要身心俱疲了？呵呵～～

浅析封闭式基金之六

书接上回，继续说封闭式基金～～

　　今天想讲讲封闭式基金分红这个问题。为了通过对比更好的说明问题，首先说说开放式基金的分红。如今，越来越多的开放式基金的持有人已经认识到开放式基金的分红并没有太大的意义。比如假设我在某基金净值2元的时候申购，刚买了1000份以后正好该基金每份分红5角，那么本来我花了2000元进行申购，现在还给我了500元，我申购基金的钱变成1500元1000份，每份净值1元5角，实际上就是左手钱到右手的一个过程。当然如果你是在基金净值1元的时候申购 1000份，在净值2元的时候分红5角，那么确实分红给你的500元是基金替你赚的钱，问题是开放式基金随时可以申购赎回啊，要是你觉得1元钱的基金涨到 2元钱的时候已经赚够了，完全可以自己赎回500元，用不着基金公司用分红的方式强制帮你赎回啊，毕竟还有好多人不希望赎回呢（表现的方式就是分红再投资了）。而且开基大比例分红往往是出于持续营销考虑，针对众多新基民对高净值老基莫名恐惧的现状，利用净值归一等数字游戏吸引更多投资者的手段而已，而不是为了照顾投资人利益而进行的分红，因此在我看来，开放式基金的分红至少对投资人而言，没有什么实质性的意义。

　　  但是在和讯的基金论坛中、在各大基金公司的官方网站上、在很多媒体文章中，我们总能看到很多要求或者呼吁封闭式基金分红的呼声，有时候甚至很多基民以封基是否分红来判断封基的基金公司是否对投资者负责。难道封基的投资者都不知道分红的实质意义吗？或者说封基的分红和开基有什么不同吗？

　　  当然有不同，第一个不同就是封基的分红不是简单的左手到右手，而是会带来实际利益的，这主要是由于封基的折价率造成的。具体说起来，这是一个很有意思的数字游戏，比如说现在有一个封基净值2元，交易价格是1元5角，那么这个封基的折价率就是25％，如果现在我在分红前按照交易价格1元5角买入这个封基，那么在该封基每份分红1元时，基金公司就还给你1元，封基的净值变成1元，而交易价格变成了5角，此时折价率就变成了50％了，此时市场发现了该封基的折价率比正常情况下要大许多，相对于该封基的投资价值，这个折价率偏高，属于不合理的存在（想想看，打5折卖的封基出现了，那市场不疯抢才怪呢），因此存在很好的套利机会，就会出现很多资金追捧，随着填权效应的迅速发生，折价率很快又缩小到25％左右，也就是净值1元不变，交易价格上升到7角5分钱左右了。此时假设我认为我已经赚得足够多了，按照7角5分钱的价格卖掉封闭式基金，这意味着什么呢？这意味着不看净值，仅仅分红这一个举动就把你买入时花的 1元5角变成了1元（分红）＋7角5分钱（卖掉封基时的交易价格）＝1.75元了，也就是说分红后折价率扩大带来的填权效应会凭空给你带来16.7%的收益啊。这就是封基分红的意义所在了～～

　　  此外，由于封闭式基金是不能够随便赎回的，因此分红的另一层含义相当于基金净值中的部分资金提前封转开，对于那些苦于无法制约封闭式基金管理人的封基投资者而言，强烈要求分红也是一种很好的变相制约封基管理人的措施。而且，要求基金公司将封基的业绩都分享给所有的投资者，可以给封基的投资人建立长期投资的信心。总而言之，封闭式基金分红所带来的好处很多，我们选择封基就要跟选择开基时反其道行之——尽量选择经常分红、大额分红的封闭式基金，从而给自己带来实实在在的效益～～

　　  封闭式基金，未完待续～～

浅析封闭式基金之七

    还是继续说封闭式基金吧，管它大盘涨跌，我自岿然不动，呵呵。

    前面讲了很多投资理念的东西，我觉得判断封闭式基金是否适合你，主要也是根据你的投资理念来决定的，而不是说看到封闭式基金的净值增长速度不如开基，所以不选择封基。这个道理说过很多次了，如果投资永远只看眼下的增长率，不去分析投资产品的特性和将来的发展趋势是否适合自己的投资理念，或者说干脆就没有一个明确的投资理念和投资计划，那么你的投资可能经常以割肉为结局，只有真正形成自己一套思路的人，严格遵守投资纪律的人，才可能长久稳定的盈利，毕竟这个市场永远不是看你眼下赚了多少，而是看谁活得时间最久。

    如果你是一个短线操作者，那么你来炒开基还不如炒封基。首先投入的性价比就很不划算，开基申购手续费大多高达1.5%，赎回也要0.5%，一进一出2％的费用在习惯于炒股的老股民来看，无异于抢钱；而封基只要交0.25％的佣金和5块钱划卡费就可以买卖（各个证券公司手续费可能稍有不同），连印花税都不用交（想想这次印花税调控带来的风波和骂声吧，呵呵）。其次，封基的交易像股票一样，是根据实时价格买卖，非常适合短线操作者快进快出，和讯论坛里面的一些走短线的老股民，一提起买开基还要猜当天收市时的行情就痛不欲生，在他们看来，每天都在一个未知的净值数值上买卖基金实在是一件痛苦的事情。此外，封基也和股票一样，划帐到帐速度快，不会耽误短线客应对行情变化的各种操作，如果你要是走短线炒开基，恐怕这次赎回的钱到帐的时候，一拨行情也早结束了。因此，如果你每个月都会对同一只开基频繁操作（当然不是指你持续买入的情况，而是说频繁买进卖出），那么建议不要投资开基了，因为你的心态是走短线，既然走短线，买开基就是一件非常不划算的事情，快进快出的事情还是杀到股市中自己完成吧。

    可是，如果你真是一个坚定的短线客，喜欢波段操作低买高卖，那么我要说你炒封基又不如炒股票了。今年以来我对封基的关注程度远远超过开基，每天的行情我都要仔细看看。在我看来，除了极少数题材封基，大多数封基交易价格的基本上都跟随大盘涨跌，偏离大盘的幅度很有限。比如今天只有基金银丰（这个封基有封转开的题材炒做，所以一直可以被称为题材封基）的上涨达到9.434%，其他从1％到5％不等，很少像其他板块一样，在轮动成为热点的时候会普遍疯狂大涨。而昨天，疯狂上涨的是重仓S双汇的著名妖鸡基金金鑫，除了它也没有其他封基跟着狂涨不已。因此如果你想通过短期操作赚取暴利，那么有时候你选择的封基会让你急死。

    不过话又说回来，大盘下跌的时候封基也是一个相对不错的避风港。很多人声称封基是避风港是因为他们觉得有折价率存在，可是我还是那个观点：如果你不将封基持有到期，那么折价率对你来说没有任何意义。那么，为什么说封基是避风港呢？如果我们跳出基金的概念，把封基等同于其他股票来看，那么封基就是一种基本面非常好的股票，和讯网上有一位高手曾经打过一个比方，我就以他的说法举个例子，如果将封基看成是股票，那么封基的分红就可以看成它每股的盈利，第一季度招商银行每股盈利0.17元，今天招行的收盘价是22.64，可以说2007年招行的动态市盈率已经在30倍左右了，那么如果把基金开元第一季度每份分红 0.1元看作是它第一季度的每股盈利，以招行的标准来看，开元的价格应该是多少呢？至少不应该是折价交易吧？这位高手的说法不一定恰当，因为按照他的理论，把封基的净值以及分红看作它的每股盈利，那么封基就完全不应该折价交易，反而应当大幅溢价，可是现在市场的封基仍然有很大的折价，存在即合理，可以反证他的说法并不是完全在理的。可是这种说法可以折射出封基是一个具有丰富内在价值的场内交易品种，因此我认为封基之所以可以称为股市大跌时的避风港，完全是因为封基的净值体现出来的是它实实在在赚到的钱，这个基本面是不容否认的，因此出现调整的时候，封基的交易价格下跌幅度会很有限，很少或者说不可能出现垃圾股连续N个跌停的局面，更不会像认沽权证一样被人认为是一堆疯子在炒做一张内在价值为零的废纸。

    总而言之，如果您是水平很高的短线客，那么我上面说的对高手而言都是废话。如果您是初出茅庐的短线投资者，那么可以拿封基练练手，找找感觉，不过我所见到的大多数新入股市的短线客，都会耐不住封基慢腾腾的架势，转而投奔疯狂涨停的各种题材股了，呵呵～～

浅析封闭式基金之八

    一个月以前，我开始写这个封基系列，那个时候，很多优秀的大盘封基哪怕折价率在35％以上也无人问津。所以我曾经用一潭死水来形容那时的封基市场。可是今天，封基已经连续第三天疯狂了，说句开玩笑的话，涨停的面积之大，以至于你手上没有个涨停的封基，简直不好意思跟人家打招呼。很多人高呼：封基的好日子回来了！封基的价值终于得到市场认同了！封基终于踏上了向价值回归的缩小折价之路了！可是此时，我要泼泼冷水了，呵呵～～




首先分析造成这轮疯狂行情的原因吧。从整个大盘的走势来看，现在和上月同期没有太大的差别，现在的点位也基本接近上月峰值，可是封基的行情却与上月同期截然相反。是封基本身发生了什么质的飞跃？好像没有。是市场中大多数投资者终于认识到封基的价值了？我觉得恰好相反，是封基的疯狂上涨吸引了更多人的目光才对。那么究竟是什么原因造成封基变成了疯鸡呢？


      第一、资金。大家都知道场内始终涌动着一股势力强大的游资，他们以投机为主题，任何值得炒作的板块都不会放过。而且我始终认为：股市里的投机炒做跟明星的炒作没有什么区别，明星的炒作是为了吸引眼球，从而吸引粉丝掏腰包消费明星，股市里主力的炒作也不过是吸引其他投资者的注意力，从而达到有人接棒的目的。印花税上调是一个很好的客观借口，认沽权证这种没有任何内在价值的废纸（当然是在眼下股价高企的情况下而言的），因为没有印花税，就成为主力疯狂炒作吸引散户飞蛾扑火的工具。那么炒完权证，另外一个没有印花税可是却充满丰富内在价值的品种——封基就必然成为游资转战的主战场了。因此首先我要说，没有进入过封基市场的投资者，千万不要因为眼下封基疯狂的行情而眼红心动，盲目跟风。在没有充分了解封基、没有制定完整的投资封基的计划之前，最好不要轻易出手购买封基，尤其不应该疯追溢价的封基——封基本身的魅力所在就是它的折价率，试想如果你购买封基的价格不但不能打折，还要高于封基本身的净值，那么你买封基的意义何在？岂不是还不如购买整体业绩相对更好的开基（比较一下今年封基前10名和开基前10 名净值增长率的差别，就知道我说得没错了）？而且，现在溢价最大的还是封基中的妖鸡——基金金鑫，从净值表现来看，金鑫在封基中也远算不上是上乘，一个 2014年才到期的大盘封基，仅仅靠一个重仓S双汇的概念就值得溢价近10％？从这个可疑而诡异的现象就可以看出现在的行情对散户不利，实在不宜盲目追涨。

      第二、分红。对于封基大幅上涨的解释，另一种说法是近期又临近封基分红之日，已有几家封基的基金公司宣布了年中分红方案。分红蛋糕十分诱人不假，但是我又要说但是了，呵呵。我以基金安顺为例，这个基金宣布每10份分红2元，相当于每份分红0.2 元，安顺上周五涨停，今天又以接近涨停位报收，每份0.2元的分红，仅仅相当于安顺一天涨停时交易价格上涨的数值，因此如果你是因为分红的原因追涨封基，想要在我前面文章中提到过的分红效应中获得填权套利的机会，恐怕因为行情的疯狂已经超过了分红的数额而效果不大了。此外，有人说分红行情会使封基的整体折价率逐步缩小，那么我要说几个月前，当所有封基要把2006年全年的收益都分红掉的时候，也有人提出类似的说法，不过那一波行情过去之后，我们还是在5月份重新看到了折价35％的封基。因此我认为，分红所带来的不过是封基板块的一阵热潮而已，游资套利结束，必然会转而攻击其他板块，封基的交易价格也会随之大幅涨跌，或者说随着大盘上下波动。所有认为分红会一劳永逸消除折价率过大问题的说法，我觉得都缺乏实质上的根据，因为分红并没有改变封基运行机制的本质，又怎么能起到永远消除折价的作用呢？

      第三、创新型封基。还有一部分人认为刺激本轮封基的原动力是创新型封基的提出。已有几家基金公司向证监会上报了自己的创新型封基改革方案，似乎有了这些方案，封基死水微澜的局面将不复存在。首先看一下新的方案是怎么解释的：
“首只创新型封闭式基金产品将于近期推出，可能采取基金分级模式。所谓基金分级模式是将封闭式基金产品分成优先级份额与普通级份额。优先级份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者。而普通级份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，有较高风险收益偏好的投资者。

　　优先级份额享有优先分配权，分级基金可以为优先级份额提供多种收益分配及本金保护机制。但基金收益分配满足优先级份额收益分配后的大部分将分配给普通级份额。支付给优先份额的优先收益分配，对于普通份额而言相当于借贷成本。

　　普通级份额将在交易所上市交易，优先级份额则可通过场外的其他方式提供进入或退出的安排。

　　从结果来看，优先级份额的收益现金流将呈现相对稳定、持续的特点，其风险收益特征与低等级债券相似。普通级份额则通过对优先级份额基准收益优先分配权的让渡，获取较高比例的超额收益分配权。

　　据专家分析，在牛市环境中，普通级份额上市后的交易折价可得到极大的抑制，并极可能出现溢价交易。这是因为分级结构中的普通级份额包含了看涨期权。不过，如果市场看跌，普通级份额也容易出现折价现象。”


说句实在话，这个方案在我看来，不但理解起来很复杂，而且操作起来可能更不方便。对于普通投资者特别是没有明确投资计划的投资者来说，是选择普通级份额还是优先级份额就是一个很头疼的问题了，至于普通级份额中包含的看涨期权，隐约已经有点期货的影子，这样的产品，小小散户能玩转吗？至于这种方案是否真的能够大幅消除折价率，我资质鲁钝，实在不敢妄言，只是希望最终推出的创新型封基能够具备好理解、操作性强的特点，而且对老封基不要构成伤害就好。


总而言之，虽然眼下封基的折价大幅缩小乃至出现溢价，但是我并没有看到封基本身的运行机制发生任何实质性的改变。一切浮云只是浮云而已，而浮云总是会散去的，因此现在的疯狂在我看来都还只是短期效应。现在下任何断言，认为以后折价会被永久性的消除，似乎都不应该是定论，而只是一个美好的预测而已。作为散户，我认为不应该被疯狂的行情冲昏了头，如果认为折价率会永久消除了，因此不把握这次机会就没有在封基上套利的机会了，据此入市的风险可能会很大，股市上任何等不及的心态以及怕赚不着钱的贪念都会进一步放大你投资风险。退一万步讲，这个市场永远不会缺少投资的机会，最可贵的是你自己的耐心以及独立思考的能力。至于封基本身，真正的结局只能靠结局自己说话～～

浅析封闭式基金之九

    在本系列的第七篇文章中，我阐述了自己的一个观点，就是封闭式基金虽然可以象股票一样实时交易，但是大多数情况下似乎并不太适合短线交易，或者说如果你的投资思路是短线思维，那么花同样的精力在某只牛股身上快进快出，有可能收益更为丰厚，大多数时候炒封基似乎没有体现出这个品种的优势。在这篇文章写完之后不久，封基板块出现一轮大规模的上涨行情，激起很多人对封基板块的兴趣，因此本系列的第八篇文章没有接着前一篇文章的话头，继续讲封基对中长线投资者的意义，而是就当前的疯狂行情做了一些分析。当时我的观点就是本轮行情有其特殊的动因，并不能据此判断封基今后的走势一定会非常乐观，更不能据此认为折价率高企的现象一去不复返。至少从现下的情况来看，大多数大盘封基的折价率又回到了20％以上，基本的平均值大约在22％到23％之间，至于下一步的走势，我还是那个观点，无论某只封基是否有各种炒做的题材，整个封基板块在大多数时候还是会随大盘走势起伏的，任何脱离大盘的独立行情，维持的时间都不会太久，所谓覆巢之下，安有完卵，就是这个道理。


    本篇文章继续接着浅析封闭式基金之七，讨论一下封闭式基金对于中长线投资者意味着什么。首先要说明的是，我自己的投资思路就是做长线，好听一点的名头叫做价值投资者，形成或者说选择这样的理念的原因，在我的“投资理念”系列文章中有所阐述。一直到现在为止，通过我对自己不停的反思和对自身性格的剖析（希望大家在投资之前都应该先分析自己，再分析股市，有位网友说投资股市前，首先要“吾日三省其身”，深以为然），我仍然认为我的长线计划是可以经历牛市和熊市的，也就是只要政局稳定、国家繁荣，我的长线可能会持续10年到20年。关于这个长线问题的分析，以后专门写文章跟大家讨论。

     白马笑台风兄曾经给我留言，说看了我这几篇分析封基的文章，似乎除了分红，没有看到投资封基还有什么好处。之所以一直没有跟白马兄讨论这个问题，主要是因为封基的好处，是要因人而异的——如果你是一个短线思路的投资者，确实没有办法享受到封基的丰厚回报；如果你是一个纯粹的投机者，那么还是炒权证吧，既刺激又可能有超额回报；如果你是一个坚定的长期价值投资者，那么恭喜你，封基会是非常适合你的品种。



第一、封基的规模固定，是长期稳健投资的不二选择。对于那些不喜欢亲自在股市中博杀的投资者，或者没有时间、精力天天盯大盘实时操作的上班族，分享牛市成果的最佳方式就是投资基金，把自己的资金交给职业操盘的人打理。可是在我的《也说富国天益》系列中，就曾经分析过开放式基金最大的弊病之一就是随时可以申购赎回的特点，使得大盘剧烈振荡时期中，大量基民不理性的随机申购、赎回的行为会造成基金规模的极度不稳定，给基金经理长期稳定的操盘造成了极大的困扰。证监会刚刚批准的国投瑞银创新型基金的方案，就是试图保证基金规模的一种新的尝试。对于我自己来说，由于对长远的后市比较看好，因此在投资基金时，从来不会为短期波动所动。可是大批不理性基民的行为影响了基金的业绩，也会间接影响我的收益。用句通俗点的话讲，作为长线投资者，我不太喜欢和那些习惯于高抛低吸（却又经常踩不上点）、获得一点小利就想落袋为安、碰上有一点利空消息就胆战心惊疯狂逃跑的不稳定的“傻钱”搅和在一起。几个月前，我一直在为这个事情苦恼，最后可以说正是这个原因使我不得不把投资的重点完全转移到封闭式基金上来。

    有人可能会觉得我这种做法有因噎废食之嫌——虽然开放式基金有这种弊病，但是不一定会对开基的业绩造成多大影响啊，君不见开放式基金的整体业绩还是好于封闭式基金的嘛？我非常赞同这个观点，但是问题的关键在于，我通过自我剖析（再强调一次自我剖析，只有分析自己的性格和风险承受能力，才能选择适合自己的投资方式），我发现我本身很厌恶风险，不喜欢存在太多不确定因素的事情，因此，稳定持久是我投资基金时考虑的一个很重要的因素。也许某只开放式基金的基金经理很强悍，基民在股市大涨时疯狂的申购和大跌时疯狂的赎回不会给他造成任何困扰，也不会对这个基金的业绩造成什么影响。可是我可不敢确定我投资的开放式基金的经理恰好就这么强——毕竟开放式基金的规模不能固定是一种很可能影响基金业绩的不确定因素啊。在我看来，你选择过去一段时间内表现很好的开放式基金，很有可能下一段时间表现不好（这种例子非常多），而你选择过去几年表现不错的封基，接下来它的表现也不会太差，而且封基的历史比开基长得多，你可以参考的业绩表现也相对更长期、更客观。当然，板块轮动等因素也会造成封基阶段性表现不佳，可是封基毕竟受到的干扰因素要小于开基，因此整体表现出来持续稳定性的概率要远远大于开基了。也许我投资封基不会获得比开基更好的收益，可是只要我选择的封基是整个封基板块的优秀品种，那么接下来它也有很大可能在所有封基中位列前茅，这样我获得的收益至少放在所有基金中也属于中上水平，总好过买了一个去年排名前十，可是今年落到倒数名次的开基了。

浅析封闭式基金之十

   书接上回，继续说封闭式基金对于长期投资者的积极意义。

   在浅析封闭式基金之九中，我提出一个观点，就是封闭式基金本身规模固定的特点，对于长期稳健投资而言是非常适合的。操盘规模固定的基金时，基金经理特别是秉承价值投资理念的基金经理，往往更容易实现自己的投资理念和投资计划，较少受到外界特别是基民不理性举动的冲击。因此对于封闭式基金未来业绩，往往比开放式基金的表现更具有预测价值。那么，从收益上来讲，封闭式基金又具有什么优势呢？这就是我今天要讨论的封基的第二个积极意义。

    首先要再强调一遍，无论是大盘封基还是小盘封基，如果你没有勇气或者没有信心将自己投资的封基持有到期，那么我下面说的对你来讲没有什么意义了。毕竟如果把希望寄托在封基改革或者封基提前转开放式基金上面，都是一些不可预期的未来。如果本来就计划持有某个大盘封基到2014年到期，要是这个封基提前封转开，对你来讲就是意外之喜；可是如果你的投资计划根本等不到那么久，而你投资这个封基完全是听人说“有可能提前”封转开，那么每天怀着侥幸心理盼望这个可能的提前，会是一个很痛苦的过程，有这份慢腾腾煎熬的功夫，还是自己炒股票吧。

    在前面的文章中，我曾经讲到过如果你能够将封基持有到期，折价率会给你带来巨大的隐含收益率——因为到期的封基折价率会逐渐消除，交易价格和基金净值之间的差价就是你套利的空间。当时提出这个说法是静态的，比如净值1元的封基，折价率25％，如果你刚买入就封转开了，那么你花7角5分买入的一份就可以直接以1元钱卖掉了，消除折价率的过程你可以凭空套利33.3％的收益。其实进一步分析，封基折价率的存在还蕴涵着更为巨大的动态收益。为什么这么说呢，首先我们知道，封基的净值和交易价格不可能是不变的，前面讨论的静态收益只考虑了你买入时净值和交易价格之间的差价问题，可是距离大盘封基到期还有很多年呢，如果未来这些年封基净值和交易价格不断增长这个问题考虑进去呢？呵呵，就很有趣了～～

    举个极端一点的例子吧，用行话讲我们建立一个理想环境下的模型，所谓理想环境，就是消除一些不必要条件对最后结果的影响，只考虑折价率在动态收益中带来的好处，这样便于比较，也完全可以说明问题。假设现在有个基金公司派出一个基金经理同时管理两个新设立的基金，基金A是封闭式基金，基金B是开放式基金，既然是同一个基金经理管理，采用完全相同的操作模式，那么我们设立这个理想模型的首要条件就是两个基金净值增长完全相同（当然这个假设的前提也需要排除开放式基金规模变化带来的干扰）。现在假设基金A净值是1元，折价率25％，那么你在场内购买该基金的交易价格就是每份7角5分，基金B既然和基金A净值增长情况一致，那么你在银行里申购基金A就是每份1元了（这里我们这个理想模型的第二个必要条件就是不考虑任何手续费，否则开放式基金还得亏，呵呵）。我现在决定出巨资6元钱投资这两个基金，每个基金投资3元，也就是在场内以7角5分的价格购买了4份基金A，在银行以1元的价格申购了3份基金B。下面就到了本模型的第三个条件，当两个基金净值同时增长到3元时基金A到期了，于是封转开，消除了折价率，于是我手中4份基金A的市值是12元（注意如果折价率没有消除市值可没这么多哦），是购买时所投资3元的4倍，而3份基金B的市值呢，是9元，只是申购时所投资3元的3倍。继续疯狂假设：如果两个基金净值同时增长到6元时才是基金A到期日，这时我手中基金A的市值就是24元（翻了8倍），而基金B的市值是18元（翻了6倍）；还可以更疯狂假设：基金净值都增长到 12元时基金A到期，那么这是基金A的市值48元（16倍），而基金B的市值是36元（12倍）～～～～净值越高，我同时投资基金A和基金B最后赚得的收益差距越大，因为翻番的倍数呈几何级数增长，以后就是32倍对应24倍、64倍对应48倍～～～～～很可怕吧？哈哈～～

   是什么造成了这个后果？很简单——折价率。由于你是打折购买了封闭式基金，那么你投入相同的金额买其他情况都相同的开放式基金和封闭式基金，购买的封闭式基金的份额一定比开放式基金多，由于我又假设两个基金净值增长率是一样的，那么份额多的自然可以赚到更多的钱。

   有人会说了，你以前告诉我们不要对高净值的开放式基金有恐高症，也不要因为净值高，买的份额少就不敢买了，这不是和这里的说法自相矛盾吗？注意，我这里假设的非常非常重要的一个条件，就是我做对比的两个基金净值增长率相同（也就是他们基金本身赚钱的能力相同），只有在这个条件下，对比封基和开基才有意义，你的折价率空间才能占到便宜。如果还是不明白，你可以给自己举个例子，用同样的金额去申购一个净值1元折价率25％的封基A、一个净值为1元的开放式基金B、以及一个净值4元的开放式基金，假设三个基金的净值增长率相同，封基A在增长 100％也就是净值成为2元的时候到期，此时开基B的净值也增长100％成为2元，开基C的净值增长100％成为8元，你可以计算一下最后你的收益，看看到底三个基金的收益率各是多少，应该就明白了吧。
   通过这个模型，我们可以发现，随着封基净值的增长，折价率空间给你带来的收益会越来越多，如果和开基同样的投资金额，同样的业绩表现下，将封基持有到期带来的收益将数倍于开基，换句话说，哪怕我用作对比的开基净值增长率高于封基，我的封基折价率空间带来的动态收益也有很大可能抵过开基超出的那部分收益了。

   封基系列还没有写完，我已经发现我现在写文章变得越来越罗嗦了，唉，功力不够啊～～罢了，只要大家能看懂，也算我没白码字一场，呵呵～～

[ 本帖最后由 羊肉包子 于 2007-10-17 15:48 编辑 ]