浅析封闭式基金之十一 　

今天继续跟大家探讨封闭式基金对于长线投资者的第三个积极意义，顺便探讨一下我反复强调的持有到期到底意味着什么。 在我看来，封闭式基金对于走长线的投资者而言，还具有一个正反馈的激励作用。解释起来很简单：刚开始投资的时候，我是一个坚定的价值投资者，崇尚长期投资理念，我坚定的买入了优秀的封闭式基金品种，我决心一直持有到期。可是，股市上毕竟不会是一帆风顺的，难免出现这样那样的波动，甚至再来个持续几年的大熊市也说不定。如果出现这样的局面，牛市中对长期投资信心满满的我，会不会有一天坚持不住或者丧失了信心呢？完全有可能，人们对于自己的意志往往习惯性高估，真正面临暴跌时却总是容易丧失勇气。这时，我也许想要抛出持有多年的封基，可是一旦出手，坚持多年只为了获得最后消除折价的套利机会也就没有了，为了最终获得折价空间套利机会的念头也许就帮助我增添了继续持有封基的勇气，坚定我长期投资的信心，这是不是也可以算是折价率存在的一个好处呢？呵呵～～
我一直在反复强调持有到期，强调到后来我自己都觉得应该解释一下了，有博友也给我提出了这种问题，如果持有到期是熊市了，怎么办？长期投资不是也应当区分熊市牛市吗？难道眼睁睁看着熊市到来赔钱？
首先，对于一个真正的长期投资者，10年也不算长，更何况6、7年，封基的正反馈效应还会对长期投资起到鼓励和支持的作用。第二，我确实不知道封基到期的时候股市是牛是熊，也许我真的很倒霉，封基到期的时候正赶上大大的熊市，但是我是做长线的，就算投资开基也会持有到那个时候，这样看来在封基持有到期日来临时，股市是牛是熊对我不就没有什么意义了？反正那个时候一直在投资基金，干吗不一直投资打折的封基呢？更何况基金经理也不是吃干饭的，熊市来了他怎么着也得调调仓吧。从历史来看，过去几年的大熊市封基的净值跌破1元，交易价格只有4、5角的时候，反而是有经验的投资者大肆建仓的良机，相信他们持有到现在的利润不比持有一般的股票差。第三，经常分红的封闭式基金可以有效降低持有到期的风险。我曾经在和讯的基金论坛里看到过不止一位老股民，已经投资封基多年了。不用往远了说，04年买入封基的投资者，持有到现在的成本都已经是负数了——多次分红的总额已经远远超过他购买封基时投入的金额。有一个帖子中还有人问一个老股民，为什么封基已经跌得这么厉害了还不抛，人家的回答就是：反正我的成本是负的，里面玩的钱都不是我的本金，怕什么？更何况抛了封基，我上哪里找这样打折的具有丰富内在价值的品种来投资呢？也许持有几年后，你也会拥有这种悠然自得的心态来看待手中的封基了～～
最后转贴一段文章，从语言上来看应该是香港那边的金融人士写的，具体内容也是香港基金的情况，相信大家看了之后，会对长期投资以及封基持有到期的理念有一些新的体会：
经历过股市楼市的大上大落后，很多港人明白到，不应过分把投资集中在股票或物业上，因此基金渐渐流行。记得10年前被香港证监认可的基金只有782只，现时急增至3326只，增幅达3倍多。由于基金拥有不同类别，亦可分散至不同股票及地区投资，故一般来说，基金投资者的回报较稳定，不用受着香港经济波动影响投资回报。

　　事实上对比世界其他股市，过去10年香港股市的表现一般，MSCI 香港股市指数只录得18.57％的升幅，在亚洲四小龙排名第三，仅优于台湾股市。同期MSCI韩国及新加坡指数分别录得253％及76.39％升幅，远优于香港。新兴市场股市升幅更劲，MSCI东欧股市指数过去10年升达305.6％，是主要股市中表现最好的（见附表）。印度股市则排名第二，MSCI印度指数上升296.8％。

　　若能投资东欧及印度这两地的基金，回报更是不俗。好像汇丰印度股票基金在十年间急升达1500％，霸菱东欧基金亦升达869％。当然问题是，投资者会否愿意持有这些基金达10年呢？须知道期间它们的波动十分巨大，汇丰印度基金曾单月急跌68.6％，霸菱东欧亦曾单月跌达42％。所以投资者若一笔过投资的话，很多时也会被‘震走’，享受不到长线带来的利润。不过一些利用月供方法的投资者，由于承受市况的波动较少，在低位不但不会止蚀，更会继续买入基金，最终能在10年间获取丰厚的回报。例如每月投资3000元在汇丰的印度基金，10年后可累积达250万，而投入的资金只是36万，可见回报十分可观

浅析封闭式基金之十二

    今天回头还是写我的《浅析封闭式基金》系列，说说分红的操作问题。由于我前面的文章中已经分析过封闭式基金分红的意义以及分红过程给投资人带来的套利机会，同时经常分红的封基会大大降低投资者持有封基的成本，从而将长期持有的风险降到最低。既然封基分红好处多多，有博友问我是否应该对即将大比例分红的封基追高，那么我的答案就是：牛市中最好不要这样做。

     当股市处于大牛市的时期，一个显著的特征就是：透支。比如一个公司业绩很好、基本面优良，但是如果身处熊市，可能市盈率再低也没人愿意买；一旦进入牛市，这样的优质公司却很可能股价飙升到难以想象的程度，比如万科，复权股价已接近千元，最近一次配送结束后，又从除权之初的15元左右狂飚到今天的 25.64元，市盈率由四十多倍上升到今天的68.6倍。为什么会这样？不是说万科今天值这个价，只不过大家知道未来万科肯定值这个价，又是在牛市，大家疯狂追捧的热情很高，提前就把价位炒到高点，这个就叫透支了。

     把这个道理照搬到封基身上，同样成立。对于一般情况而言，应该是封基分红之后－>折价率迅速扩大－>造成套利机会－>大家疯狂追捧－>交易价格迅速上升、折价率缩小－>套利结束、分红行情结束。但是在牛市中，大家购买热情本来就十分高涨，这个过程就会被提前，当某个封基传出即将分红的消息时，大家早早就开始追捧，没等到封基分红，交易价格已经被炒到很高，这时盲目进场很有可能并不是太好的机会。举个例子，某封基交易价格2元，净值3元，折价率为33％，此时宣布每份分红4毛，假设你先知先觉，马上以2元价格购买该封基，就可以设为情况A；此后，分红消息传出，该封基马上被疯炒，交易价格迅速上升到2.4元左右，假设这场炒做是短短几天内完成的，那么基金净值不变，折价率就缩小到20％，如果你此时跟风购买，就可以设为情况B。下面我们看看两种情况在分红之后的结果是怎么样的：分红之后，封基价格重新变成2元，净值变成2.6元，折价率却变成了23％。对于情况A，分红之后手中的封基交易价格重新变为2元，等于白给了0.4元，获利情况跟我前面所说的正常程序中是差不多的。可是如果你进场稍晚，成为情况B中的投资者，那么分红给你的钱还是你自己的，根本就没有得到享受套利的机会。大家都想做情况A中的投资者，问题是现在是牛市啊，分红消息还没有传到你耳朵里的时候，交易价格可能早已提前大幅飙升了。由于分红行情被提前透支甚至过度透支，在分红结束后交易价格很有可能出现不升反降的情况，因为这个时候，主力早已获利了结，寻找其他板块的机会去了，只会把分红前最后一批进场的散户套在分红后相对的高岗上放哨～～

      与此类似的还有前一阵子有停牌题材的封基行情，基金金鑫在双汇复牌之前，被人恶炒到溢价6％的程度，可是双汇复牌交易之后，迅速见光死，交易价格急剧下降，折价率迅速扩大。由此可见，在牛市中，封基的分红行情和停牌题材都已经成为庄家或者游资进行恶炒、吸引散户飞蛾扑火的工具。面对这样的行情，小小散户一定要时刻保持冷静、警惕的头脑，根据自己的投资计划作出理智的选择，比如，对于分红行情如果没有抢得先机就不要盲目追涨，而是根据分红前后折价率空间的变化以及股市大盘的实际情况选择合适的出手时机。我们应该时刻警惕：牛市中亏钱的散户，大多数都是因为头脑发热～～

浅析封闭式基金之十三

继续说封基，这次还是围绕折价率来谈谈我的一些看法，毕竟封基可以研究的特殊问题主要是折价率和分红问题。

    首先来分析一下如何看待折价率的问题。自从我们的金融市场上出现封闭式基金这个投资品种以来，为什么会产生折价率一直是困扰大家的一个问题。我在前面的文章中也分析过一些产生折价率的因素。在诸多的因素中，我始终认为，未来兑现收益的不确定性即缺乏有保证的收益流动性，是产生折价率的一个重要因素。因为这个原因，很多人（包括管理层）似乎都在想千方百计利用各种手段消除折价率，很多短线投机者似乎总在期望依靠快速消除折价迅速套利。最近几年经常被拿出来说事的例子就是基金银丰的提前封转开问题。说起银丰题材，似乎颇有点人民大众集体耍无赖的嫌疑。由于银河基金公司创设银丰的时间较晚，当时封闭式基金的募集已经出现困难，由保险公司带动的封闭式转开放式议论甚嚣尘上，因此证监会高层官员要求基金银丰必须把“封转开”的内容写入招募说明书，银河基金管理公司只能照办。因此，在银丰的招募说明书中，就有以下这样一条不同于其他封闭式基金的条款：

“本基金发起设立后封闭运作一年以上，出现下列情形时，由本基金管理人根据本基金其他有关当事人的意见等情况适时召开基金持有人大会讨论本基金由封闭转开放的相关事宜：1、基金管理人提议；2、持有本基金份额10％以上的持有人提议；3、法律、法规及监管部门的有关规定。”


    由于基金银丰的招募书中有了这么特殊的一笔，银河基金公司和持有银丰的机构、散户之间就展开了漫长的耍无赖以及互相扯皮的过程。从03年到现在，几乎年年都有这样的新闻：某某基金持有人（其中以王源新最为有名）或者某某机构宣布已经召集齐了超过10％的基金持有人，要求基金公司召开大会，讨论银丰提前封转开的问题，可是银河基金公司对此又从来都是冷处理——基本不闻不问，以至于王源新把银河基金公司告上法庭都无人受理此案。从基金持有人角度讲，没有任何一个其他的封基有这么一条允许开会讨论封转开的条款，因此银丰这个政策的漏子不钻白不钻；从基金公司的角度讲，当初设这么个条款确实很被动，但是公司也是留了后手的——请注意条款中的细节：“由本基金管理人根据本基金其他有关当事人的意见等情况适时召开基金持有人大会讨论本基金由封闭转开放的相关事宜”，银河基金公司是银丰的管理人没错，这句话又说明只有管理人才是最终是否召开讨论大会的决定性力量，而且还有个“适时”两字，这个适时就不一定适到什么时候去了。于是呢，基金公司和基金持有人各执一词，分别利用招募说明书中对自己有利的字眼开始耍无赖，只可惜扯皮了这么多年，银丰还是没有封转开。

     从客观角度来讲，实在说不上两方谁对谁错，因为大家互相耍无赖，互相扯皮，无非都是为了一个“利”字。很多购买银丰的投资者，说白了都是奔着提前封转开这个题材而来的投机者，试想如果刚买入银丰就立刻封转开，凭空套利20％的折价空间，是多么诱人的一次无风险投机啊。因此在我看来，很多投资者打着 “维护基金持有人利益”的旗号，实在有点无赖——银丰本身和其他的封基没有什么区别，因为合同中一个特殊的条款就说银丰持有人的利益受到了伤害，那么其他封基的持有人岂不早就被伤害得体无完肤了？如果真的是银丰的长期持有者，希望能够按照合同、通过封转开获得自己应得的回报，那也罢了，可是很多人介入银丰完全是超短期行为，买了如果封转开、折价消除，套利成功就卖掉，如果买了不能封转开，他们跑得也很快。对于这种投机者，实在不明白银丰如何伤害了他们的利益。

     对于基金公司来说，封闭式基金最大的好处就是无论业绩好坏、身处熊市牛市，它都是旱涝保收的利润来源。由于封基的管理费是每年按固定比例计提的，而封基的规模又是固定的，不存在随时被申购赎回的问题，因此这笔管理费就是基金公司每年的固定收入。如果封基进入提前封转开程序，短期内可能面临大批投机者疯狂赎回套利的局面，缩减基金规模，造成公司盈利下降；从长期看如果是牛市，当然也有可能存在规模扩大，利润增加的情况，但是一旦进入熊市更有可能大幅降低稳定的收入来源。大家的眼睛不要都盯着牛市里基金公司通过开基赚了多少多少，一旦熊市降临，开基所带来的利润会大幅缩小，这时候封基每年带来的固定收入可是保底保命的，因此基金公司不愿意提前封转开也在情理之中，只不过银河基金公司犹抱琵琶半遮面的态度，一味避让和冷处理的无赖作风，也确实很难博得投资人的好感。  

    从宏观角度来看，封基提前封转开也不是什么好事情。如果了解台湾当年大批封基转开放式基金的风潮，就会知晓这个道理。当年在QFII的重重压力下，台湾的多只封闭式基金被迫酝酿提前转开放式基金，在这个整体转开，大幅消除折价率的过程中，QFII疯狂套利，赎回大量封基份额，导致基金经理被迫卖出大量股票，加剧了当时本来就动荡的台湾股市的振幅。最后，台湾的封基市场结局惨淡，至今只剩下一只封基仍在运行，可以说作为一个很有价值的投资品种已经在台湾股市上消亡了。我想，台湾的封转开事件应该算是我们的一个前车之鉴，我们的眼睛，不能仅仅盯着眼前一点套利的蝇头小利上，而应该把眼光放长远，如何更好的发展封闭式基金，远不止转开放式基金这一条路可走～～

浅析封闭式基金之十四

  前阵子比较忙，博客都长草了，大家见谅。今天就讨论一下如何买入封基的问题。

   很多人似乎被封闭式基金的双重角色迷惑了，沉迷于封基的市场表现中无法自拔。比如我就经常看到有人抱怨：某某封基最近表现太差了，我要把它卖掉～～有人说:我买了某某封基都几个月了，总也不涨，赚得太少了，我要抛掉，换个表现好的～～
   
   什么是封基的双重角色呢？首先，封基就是一种基金，从基金公司的角度来看，和开放式基金的操作方式没有什么本质的不同，只不过一个规模固定，一个规模时刻变化而已，其次，封基又是在场内交易的投资品种，因此又具备股票交易的特点。正因为同时具备两种特性，因此容易混淆视听，让大家看不到究竟什么是我们应该关注的重点。
   首先还是要声明，我下面的观点都是以长期投资为基础的，对于做波段做短线的朋友没有任何参考价值。
   
   在我看来，长期投资封基需要把握两个要点：第一，选择封基要看业绩表现；第二，什么时候买入封基，则要看封基的价格表现。简而言之，就是选择品种看净值、介入时机看价格。
   
   长期投资封基，首先要把封基当成一个实实在在的基金来看，千万不能因为封基是场内交易，就忽略了在基金这方面特性的分析。也就是说，你选择哪个封基，不能单纯看场内交易的实时价格，不能因为价格涨势好就买入，因为价格跌得凶或者表现低迷就认为这是一个绩差封基，继而放弃它。选择封基，首要的还是把封基当成基金，查看晨星等基金网站的各种具有参考价值的数据，根据封基的长期净值表现、投资风格、风险偏好、波动情况等各种衡量基金的指标来进行综合分析，要象选择开基一样分析封基的年报、季报，从中查找封基的舱位和持仓品种是否符合自己的风险承受能力，并分析封基的重仓股是否是自己看好的板块等等。总之，你在选择开基时所做的功课，同样也可以用在选择封基的过程中。说句极端的话，你在决定投资哪个封基的时候，甚至可以完全不去看这个封基当下的市场表现，不需要去理会该封基交易价格的波动情况，一心一意把封基看作一个基金来选择。有时候一叶障目，不见泰山；有时候雾尽云散，方见庐山——市场上的尘嚣喧闹反而会扰乱你的思路，安心研究基金，也许才能选到适合自己的封基。
   
   当你已经确定了某个封基作为自己长期投资的对象时，就涉及到一个何时出手的问题了。此时，我们才应该把眼光投向这个封基的市场表现，看看它的交易价格是否适合我们介入。选择品种的问题很重要，选择介入时机也不容忽视。从长期投资的角度来看，介入点位过高或者过低，都不太可能存在亏损的危险，因为毕竟我们投资的不是没有内在价值的垃圾股。但是介入时机的不同，可能对未来的利润造成比较大的影响，我在《浅析封闭式基金之十》中所分析的买入差价不同，长期利润的倍数相差越来越大的道理，在这里同样适用。如果你只想通过长期投资跑赢利率或者通货膨胀，那么确实不用太在乎入市点位，不过如果还要更大的盈利目标，就应该稍稍慎重一些了。
   值得注意的是，封基的交易价格也是受多方面因素影响的，这个问题在前面的文章中分析过，这里还需要补充一下。一般来讲，大盘的大多数股票普涨、疯涨的时候，不一定是封基的市场价格表现最好的时候，很多情况下，这里就是一个静悄悄的角落，主力、游资不关注的时候会很冷清，很多人据此判断这不是适合介入封基的时机，这就是彻头彻尾的操作股票式的短线思维——好像这个板块没有轮动到，就不适合我们出手。但是，在这个市场里做游戏，就要有点逆向思维的勇气和长远看问题的眼光，封基是什么？封基本身就是一个投资各种股票的基金，很多股票狂涨的时候，也就说明最近的每个周末封基公布净值的时候，会相当的好看。此时，如果出现净值涨势很好，而交易价格表现低迷的情况，那真是长线投资者的福音——随着折价率的不断扩大，封基的投资价值就不断凸现出来。同样的道理，大盘下跌的时候，封基也难免泥沙俱下，出现一定幅度的下跌，此时选择投资时机也要把净值和交易价格联动起来看，如果交易价格跌得少、净值下跌凶猛，折价率反而会有所缩小，这时是否应该逢低介入也应当慎重了。
   
   最后需要指出的是，根据封基的业绩表现选择封基时，最好建立一个封基池。因为如果你只选择了一个封基，不一定根据它的市场表现把握到最佳的介入时机，而选定一个都可以投资的封基池，在选择买入时机的时候，就有了一定的比较和参照，相对而言好操作一些。